信达证券股份有限公司姜文镪 , 骆峥 , 赵启政近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《九号公司：电动两轮车延续增长势头，割草机器人预期乐观》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

事件：九号公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入 183.90 亿元（同比 +68.6%），归母净利润 17.87 亿元（同比 +84.3%），扣非归母净利润 17.99 亿元（同比 +91.9%）；25Q3 实现收入 66.48 亿元（同比 +56.8%），归母净利润 5.46 亿元（同比 +45.9%），扣非归母净利润 4.86 亿元（同比 +37.0%）。

电动两轮车延续增长势头，新品牌将稳步推进。分产品看，25Q3 公司电动两轮车 / 自主品牌零售滑板车 / 全地形车分别实现营收 44.54/9.57/3.30 亿元，分别同比 +71.8%/+38.1%/+27.4%。25Q3 公司电动两轮车营收占比 67.0%，销量达 148.7 万辆（同比 +58.8%），单车 ASP 约 2996 元（同比 +8.2%），环比亦明显提升，25Q3 销量增速环比 25Q2 有所放缓，我们认为可能因为 9 月进入新旧国标切换周期，电动自行车出货放缓，静待后续新国标产品；我们认为单车 ASP 提升显著或因为产品结构变化，即电摩销售占比提升，我们预计电动两轮车业务盈利能力趋势良好；APP 业务方面，我们预计其收入随着已售车辆增加有望持续提升。渠道端，公司在中国区电动两轮专卖门店持续扩张，大店模型（综合服务中心）在北京、上海等多地推出，提升品牌势能与市占率。展望 26 年，我们预计公司电动两轮车销量有望进一步提高，保持渠道扩张速度；此外，Segway 电摩新品牌将会稳步推进。我们认为公司多措并举，有望保证电动两轮车业务较快增长。

割草机器人业务表现亮眼，2026 年预期乐观。我们看好公司 2025 年以及 2026 年割草机器人销售表现。产品端，公司持续迭代割草机器人新产品，我们预计 26 年公司将全面布局中级及以上价格带，并增大相关营销投入。渠道端，公司海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上已入驻 Amazon、Otto、DNS、Lazada 等电商平台与独立站，线下已入驻主流 KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店等，我们预计公司 2026 年将持续开拓线下渠道，发力线上渠道实现增长。

盈利能力受多重因素拖累，营运能力持续优化。2025 年前三季度公司实现毛利率 29.9%（同比 +0.2pct），期间费用方面，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，分别同比 -1.4pct/+0.1pct/-0.3pct/-0.9pct。25Q3 公司实现毛利率 29.0%（同比 +0.5pct），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.3%/5.5%/5.3%/0.5%，分别同比 -0.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.5pct，我们认为管理及研发费用率提高主要系公司发力扩张团队所致，财务费用率提高主要系汇兑损益影响。营运能力方面，公司 2025 年前三季度存货周转天数约 36.7 天，同比减少约 6.7 天；现金流方面，公司 2025 年前三季度实现经营活动所得现金净额 48.40 亿元。

盈利预测及投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.1/25.9/32.1 亿元，PE 分别为 23.4X/18.1X/14.6X，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

最新盈利预测明细如下：

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