东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对中集车辆进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：业绩承压，北美市场持续磨底》，给予中集车辆买入评级。

中集车辆 ( 301039 )

投资要点

公告要点：公司发布三季报，25Q3 公司实现营业收入 52.6 亿元，同环比分别 +2.6%/+1.9%；实现归母净利润 2.19 亿元，同环比分别 -21.7%/-2.2%；实现扣非归母净利润 2.13 亿元，同环比分别 -20.2%/-0.3%。

25Q3 利润率同环比承压。公司 25Q3 毛利率 15.5%，同环比分别 -2.1/-0.2pct，销售 / 管理 / 研发费用率 2.5%/4.5%/2.2%，同比分别 -0.2/+0.2/-0.2pct，环比分别 -0.0/+0.3/-0.3pct，归母净利率 4.2%，同环比分别 -1.3/-0.2pct。

全球半挂车业务：中国 + 南方市场驱动增长。公司 25Q1-Q3 半挂车生产制造 8.2 万台，营收合计 106.9 亿元，毛利率 16.8%，分区域来看，1）中国增长良好：25Q1-Q3 半挂车 + 液罐车销量 4.98 万台，销量同比 +16.5%，收入同比 +16.3%，毛利率同比 +2.6pct，25H1 中国市占率 23.07%，连续六年位列第一；2）南方市场：25Q1-Q3 销量 1.58 万台，销量同比 +21.4%，收入同比 +15.8%，毛利率同比 +2.6pct；3）欧洲：市场情况严峻，根据 ACEA 数据，25H1 欧盟新卡车注册量 15.5 万台，同比 -15.4%；4）北美：25Q1-Q3 半挂车销量 1.17 万台，根据 ACT 数据，25M1-8 北美市场半挂车产量 14.7 万台，同比 -20.1%，市场需求持续疲软，新增订单量仍维持低位。

EVDTB 销量高增，新能源产品位居前列。公司新能源 EVDTB 表现亮眼，25Q1-Q3 新能源 EV-DTB 渣土车 / 搅拌车 / 冷藏车销量分别 3.9/1.5/1.9 千台，同比分别 +87.7%/+84.7%/+84.3%。

盈利预测与投资评级：考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司 2025/2026 年盈利预测至 9.25/13.39 亿元（原 10.91/15.03 亿元），基本维持 2027 年盈利预测 18.78 亿元，2025~2027 年对应 EPS 分别 0.49/0.71/1.00 元，对应 PE 为 19.33/13.35/9.52 倍，考虑到公司龙头地位显著，25 年有望维持高分红，当前估值处于低位，26 年有望企稳回升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.33。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。