民生证券股份有限公司崔琰 , 乔木近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评二十九：2025Q3 业绩稳健 高端 + 出海双驱动》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

事件概述：公司发布 2025Q3 业绩报告：2025M1-9 营业总收入为 1,535.8 亿元，同比 +8.0%，其中，2025Q3 营业总收入为 612.5 亿元，同比 / 环比分别为 +20.5%/+17.1%；2025M1-9 归母净利润为 86.3 亿元，同比 -17.2%；其中 2025Q3 归母净利润为 23.0 亿元，同比 / 环比分别为 -31.4%/-49.9%。2025M1-9 扣非归母净利润为 54.8 亿元，同比 -34.6%，其中，2025Q3 扣非归母净利润为 18.9 亿元，同比 / 环比分别为 -30.4%/-10.3%。

营收稳定增长，营销费用提升。收入端：2025M1-9 营业总收入为 1,535.8 亿元，同比 +8.0%；其中，2025Q3 营业总收入为 612.5 亿元，同比 / 环比分别为 +20.5%/+17.1%。据我们测算，2025Q3 单车 ASP 为 17.3 万元，同比 / 环比分别 0.0/+0.6 万元。利润端：2025M1-9 扣非归母净利润为 54.8 亿元，同比 -34.6%，其中，2025Q3 扣非归母净利润为 18.9 亿元，同比 / 环比分别为 -30.4%/-10.3%。利润端下滑主要由于公司加速构建新渠道模式、加大新车和新技术宣传提升导致费用增加。费用端：2025Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 6.3%/2.3%/5.2%/-1.2%，同比分别 +0.2pts/-0.2pts/-0.2pts/-0.2pts，环比分别 +1.1pts/-0.5pts/+0.7pts/+0.1pts。

销量保持增长产品结构优化。2025M1-9 合计交付 92.3 万辆，同比 +8.1%；其中，2025Q3 交付合计 35.4 万辆，同比 / 环比分别为 +20.2%/+13.0%；其中，哈弗 2025Q3 为 20.7 万辆，同比 / 环比分别为 +20.4%/+17.1%；魏牌 2025Q3 为 2.9 万辆，同比 / 环比分别为 +132.4%/+37.5%；皮卡 2025Q3 为 4.0 万辆，同比 / 环比分别为 -0.5%/-13.5%；欧拉 2025Q3 为 1.6 万辆，同比 / 环比分别为 +2.3%/+124.1%；坦克 2025Q3 为 6.1 万辆，同比 / 环比分别为 +14.3%/-0.3%。新车方面，10 月 20 日，魏牌高山 7 正式上市，新车售价 28.58 万元，有望驱动销量进一步提升。产品结构方面，2025Q320 万元以上车型销售 10.1 万辆，同比增长 40.8%，产品结构继续优化，高端化趋势逐步兑现。

海外销量持续增长，海外产能落地。公司 2025Q3 海外销量 13.7 万辆，同比 / 环比分别为 +11.2%/+27.9%。巴西工厂于 8 月 SOP，进一步辐射拉美。我们认为，长城汽车伴随巴西本地化推进，出海销量有望稳步提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入为 2,267.8/2,898.0/3,187.8 亿元，归母净利润为 126.7/175.2/194.0 亿元，对应 2025 年 10 月 24 日收盘价 23.19 元 / 股，PE 为 16/11/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：车市下行风险；销量不及预期；出海进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.15。

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