东吴证券股份有限公司吴劲草 , 阳靖近期对绿联科技进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 归母净利润 +67%，NAS 新品扩张 + 海外高增促业绩加速》，给予绿联科技买入评级。

绿联科技 ( 301606 )

投资要点

业绩简评：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现收入 63.6 亿元，同比 +48%；实现归母净利润为 4.67 亿元，同比 +45%；实现扣非净利润 4.5 亿元同比 +44%。对应到 2025Q3，公司实现营收为 25.1 亿元，同比 +60%；实现归母净利润为 1.92 亿元，同比 +67%；实现扣非净利润为 1.88 亿元，同比 +71%。

海外收入高增，公司利润率增长：2025Q3，公司毛利率 / 净利率为 37.2%/7.7%，同比 +0.66pct/+0.42pct。我们认为毛利率同比提升主要受益于公司海外业务高增（2025H1 公司海外业务收入同比 +50%，我们认为 Q3 海外高增是促进公司收入高增的主要原因），而海外业务的毛利率高于国内（2024 年公司海外 / 国内毛利率为 44%/28%）。

营销开支期限错配，Q3 费用率环比大幅改善：2025Q3，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 19.5%/3.2%/4.8%/0.2%，同比 +0.35pct/-1.28ct/-0.3pct/+0.48pct。环比 2025Q2，公司销售费用率下降 1.52pct，这是销售净利率环比增长 1.56pct 的重要原因之一。2025Q2 公司与全球知名明星达成代言合作，相关成本主要体现在 Q2，Q3 营销代言投放效果显现，因此 Q2 营业费用相对较高，Q3 费用逐渐回归正常。

受益于 NAS 等新产品、公司业绩增长不断加速：NAS 新品广受市场欢迎，2025H1 公司已经成为国内线上市占率第一。受益于此，2025H1 公司存储类产品实现收入 4.15 亿元，同比 +125%；5 月份公司推出 DH4300PLUS 新品，销售反馈较好，我们认为这也是公司 Q3 收入增长加速的原因之一。我们认为，未来随着数码设备的普及，高清影视、UGC 内容、文档整理需求和 AI 相关需求将会提升大众用户家用存储的数据量，带动 NAS 市场高增。绿联科技作为国内 NAS 行业龙头，将受益于此趋势，并在未来通过 NAS 设备出海进一步打开空间。

充电类品质升级 + 新渠道扩张也是公司营收增长加速的原因之一：①充电类公司近年来不断推动产品升级，实现高端化和品牌化，2025H1 公司推出升级版产品，并新增 Qi2.2Magflow 磁吸无线产品，随着 iPhone17 提升充电功率和民航充电宝 3C 认证政策，公司充电类产品迎来机遇。②推出 AI 耳机等新品，具备自适应降噪和 AI 语音助手等功能。③渠道端，公司加强线下渠道和新兴市场开拓，2025H1 已成功进驻美国 Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、Micro Center，欧洲 Media Markt，日本 Bic Camera、Yodobashi Camera 等知名零售巨头渠道体系。

盈利预测与投资评级：考虑到 2025Q3 公司收入增速和利润率均超出我们此前的预期，我们将公司 2025-27 年归母净利润预期从 6.2/8.5/10.9 亿元，上调至 6.9/9.6/12.7 亿元，同比 +49%/39%/33%，对应 10 月 24 日收盘价为 36/26/19 倍 P/E，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品销量及盈利能力不及预期、海外风险、产品质量问题等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.5。

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