中邮证券有限责任公司杨帅波近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，看好公司在 AI 测试电源和氢能产业的持续布局》，给予科威尔增持评级。

科威尔 ( 688551 )

l 投资要点

事件：2025 年 10 月 17 日，公司发布 2025 年三季报。

2025Q1-3 公司实现营收 3.7 亿元，同比 -2.0%，归母净利润 0.5 亿，同比 -0.1%；其中 2025Q3 营收 1.5 亿，同环比分别 +17.9%/+23.8%，归母净利润 0.2 亿，同环比分别为 +110.4%/+94.1%，业绩符合我们预期，测试电源业务增长超预期，但氢能业务不及预期。

利润端：销售费用率减少较多，维持高研发投入。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别 40.8%/13.9%，同比分别 -8.2pcts/+0.4pct。2025Q1-3 公司主要费用中，销售费用率（11.6%）减少较多，研发费用率（15.3%）有所下降，管理费用率（9.9%）略有上升，财务费用率（-0.8%）有所增加，四项费用率总体减少 2.2pcts。

积极布局 Al 测试电源。在 Al 测试电源领域，公司目前已实现测试电源和负载的小批量订单，并完成部分交付，同时，公司积极推动相关产品和整体测试自动化解决方案在行业头部客户产线端的导入工作。

氢能行业有望在十五五景气提升。10 月 24 日，中共中央举行发布会，《十五五建议》提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。此次表态将氢能提升至国家战略高度，因此我们预计氢能行业有望在十五五景气提升，相关政策也会持续出台。

l 盈利预测与投资评级：

我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 10 月 23 日）对应 PE 分别为 52/38/27 倍，维持 " 增持 " 评级。

l 风险提示：

测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。