作者 | 童画

编辑 | 苏淮

如果一家上市公司的退步连大股东都受不了了，意味着什么？

作为第一大股东，联想控股在 2025 年第三季度完成了对拉卡拉的减持计划，未来是否继续，尚未可知。

拉卡拉 2025 年三季报显示，联想控股在第三季度减持了 2364.2154 万股公司股份。尽管联想控股宣称减持是 " 自身业务安排及需要 "，但是拉卡拉连续下滑的业绩，或是另一个 " 佐证 "。

2025 年前三季度，拉卡拉的营业收入与归母净利润 " 双降 "，扣非归母净利润同比降幅更大。2024 年，拉卡拉的业绩同样是 " 双降 "。

除去大股东减持、业绩下降，黑猫投诉平台上还有超 10 万条投诉里包含搜索词 " 拉卡拉 "，这对急欲赴港上市找钱的拉卡拉来说，或许是又一颗 " 暗雷 "。

图片来源于黑猫投诉官网

银行卡收单业务下降拖累业绩

10 月 22 日晚，拉卡拉发布 2025 年三季报，业绩颓势中藏着结构性矛盾。

财报显示，拉卡拉第三季度实现营收 14.17 亿元，单季同比增长 0.72%；归母净利润 1.10 亿元，单季同比增长 17.46%。

但是前三季度的业绩却完全相反：1-9 月，公司实现营收 40.68 亿元，同比下降 7.32%；归母净利润 3.39 亿元，同比下降 33.90%；扣非归母净利润 2.41 亿元，同比下降 53.32%。

图片来源于拉卡拉 2025 年三季报

对于业绩的大幅下滑，拉卡拉的解释是，" 主要受银行卡支付整体承压的影响，公司数字支付收入同比减少 7.63% 所致 "。

天眼查显示，拉卡拉成立于 2005 年 1 月 6 日，注册资本约为 7.88 亿元，法定代表人是王国强，董事长是孙陶然。

作为国内首批获得支付牌照的企业之一，拉卡拉 2019 年 4 月成功登陆深交所创业板，被市场称为 " 支付第一股 "。

图片来源于天眼查

上市之后，拉卡拉的业绩出现较大波动。

Wind 数据显示，2019-2024 年，拉卡拉分别实现营收 48.99 亿元、55.62 亿元、66.18 亿元、53.94 亿元、59.38 亿元、57.62 亿元，同比变动幅度为 -13.73%、13.53%、18.98%、-18.50%、10.09%、-2.98%；归母净利润分别为 8.06 亿元、9.31 亿元、10.83 亿元、-14.37 亿元、4.58 亿元、3.51 亿元，同比变动幅度为 34.50%、15.43%、16.31%、-232.75%、131.85%、-23.26%。

图片来源于 Wind

到了 2025 年第一季度，拉卡拉的业绩下滑态势延续并加剧——营收同比减少 13.01%，净利润暴跌 51.71%。上半年，公司实现营收 26.52 亿元，同比下降 11.12%；归母净利润 2.29 亿元，同比下降 45.33%。

从拉卡拉刚披露的 2025 年三季报来看，第三季度单季度的业绩似乎有所回暖——营收同比增长 0.72%、归母净利润同比增长 17.46%。但是深入分析会发现，这只是一个表象，深层次的原因是依赖非经常性损益，其中非流动性资产处置损益约 1289.60 万元、政府补助约 319.54 万元、处置金融资产约 629.8 万元。

如果扣除这一因素，拉卡拉第三季度的扣非净利润仍同比下降 7.69%。

非经常性损益，说白了就是 " 横财 "。业绩持续下滑的拉卡拉，想靠这个来撑起业绩可不是长久之计。

从主营业务来看，2025 年前三季度，拉卡拉的境内综合收单及跨境支付交易总额达 2.99 万亿元。其中，扫码交易金额为 1.04 万亿元，同比增长 3.50%；银行卡交易金额为 1.88 万亿元，同比下降 13.72%；跨境支付金额为 602 亿元，同比增长 77.56%。

同时，前三季度，拉卡拉的基金支付业务交易金额达 0.52 万亿元。

作为营收支柱的银行卡收单业务下降，对于拉卡拉的整体营收影响最大，这也导致数字支付收入随之减少 7.63%。

即便扫码交易实现正增长，其规模仍不足以填补拉卡拉银行卡业务的窟窿。更令人担忧的是，支撑起 " 转型亮点 " 的跨境支付业务，虽然增速引人注目，但 602 亿元的交易规模，在总交易额中占比不足 3%，远未成为真正的增长支柱。

联想一口气减持逾 2300 万股

拉卡拉的业绩遭遇挑战的同时，还要面对大股东的减持 " 出逃 "。

2025 年第三季度，拉卡拉的第一大股东联想控股累计减持了 2364.2154 万股公司股份，期末还持有 18549.2511 万股，持股比例从 26.54% 降至 23.54%，但依旧是第一大股东。

2025 年 7 月 1 日晚，拉卡拉发布公告称，联想控股计划在 7 月 23 日至 10 月 22 日期间减持 2364.24 万股公司股份，合计为 3% 的持股权，减持目的是 " 自身业务安排及需要 "。

实际上，急于落袋为安的联想控股，甚至没有等到 10 月 22 日就完成了减持：7 月 23 日至 9 月 26 日，通过集中竞价交易减持 788.0654 万股，套现约 2.20 亿元；7 月 24 日至 9 月 25 日，通过大宗交易减持 1576.15 万股，套现约 3.25 亿元，合计减持 2364.2154 万股，合计套现约 5.45 亿元。

图片来源于拉卡拉公告

联想控股的 " 出逃 " 选择耐人寻味。结合拉卡拉的基本面来看，这更像是一次精准的 " 用脚投票 "。减持期间恰逢拉卡拉披露 2025 年半年报，当时公司已出现业绩 " 双降 " 的颓势，转型成效远未达到预期。

自上市之初，联想控股就是拉卡拉的第一大股东，但是此次减持并非首次，早在 2022 年 4 月 25 日，即拉卡拉上市三年后，联想控股的部分持股获得解禁，4 天后—— 4 月 29 日即宣布拟减持不超过 4679.1302 万股，最终减持了 1682.29 万股。

此外，拉卡拉的股东孙浩然（公司创始人之弟），通过大宗交易和集中竞价减持，累计套现近 5 亿元，并于 2025 年 9 月已经清仓离场。

股东层面的危机不止于此。拉卡拉第五大股东陈江涛的处境更为 " 凶险 "，其持有的全部股份已被质押与冻结，三季度还减持了 82 万股。这种 " 股份全押 + 被动减持 " 的组合，往往预示着股东资金链紧张，一旦触发平仓线，将直接引发公司股权结构的动荡。

股权质押的暗雷早已埋下。截至 2025 年 9 月 30 日，联想控股有 6174 万股拉卡拉股份处于质押状态，董事长孙陶然也有 1734 万股股份被质押，叠加陈江涛的全额质押，使得拉卡拉的股权质押总额处于高位。

在 A 股市场，股东高比例质押历来被视为风险信号，尤其是在公司业绩下滑期，质押平仓可能引发连锁反应，既影响公司治理稳定性，更会动摇市场信心。对于拟赴港上市的拉卡拉而言，这种股权结构的不确定性，无疑会成为港股投资者关注的焦点。

和半年报相比，拉卡拉三季报前十大流通股东名单中的微妙变化，同样值得关注。其中，广发价值优势退出前十大流通股股东，国泰君安国际大中华专户 1 号杀入；南方中证 1000ETF 减持，华宝中证金融科技 ETF 增持。这种分歧背后，是资本市场对拉卡拉价值的激烈博弈。

2025 年 6 月，拉卡拉完成对餐饮 SaaS 头部企业——天津市天财商龙科技发展有限公司 ( 以下简称 " 天财商龙 " ) 的战略投资并实现并表，带动公司三季度科技服务整体收入同比增长 108.75%，这也成为机构关注的重点。

国联民族证券认为，拉卡拉作为境内唯一拥有全品牌外卡收单业务资质的独立第三方支付机构，有望迎来较大发展机遇。同时天财商龙并表也有望持续为公司的科技业务贡献增量收入。

那么，天财商龙在 2026 年是否会面临业绩承诺兑现压力？联想控股未来还会不会进一步减持？部分股东的股权质押或冻结，会不会影响拉卡拉的股权稳定性？10 月 23 日，源媒汇致函拉卡拉，截至发稿尚未得到回复。

赴港上市背后的 " 信任危机 "

为了推进公司国际化发展战略、加快数字货币在跨境场景的应用，拉卡拉 2025 年 6 月宣布筹划赴港上市。

招股书显示，此次拉卡拉的 H 股 IPO 募资，主要用于加速牌照布局及扩张海外市场、增强技术能力以形成全球化的全流程产品体系、战略投资及收购、营运资金及一般企业用途等。

但是，拉卡拉赴港上市的时机选择充满疑点。在 6 月宣布赴港上市募资计划后，公司三季报的 " 经营活动产生的现金流量净额 " 仅为 2.9 亿元，而 2024 年三季报数据为 7.91 亿元，同比大幅下降 63% 左右。换言之，公司正面临严重的现金回笼压力。

Wind 数据显示，截至 2025 年 9 月 30 日，拉卡拉的短期偿债指标全部下降：流动比率、速动比率与现金比率分别为 0.96、0.96、0.85，而 2024 年末则分别为 0.99、0.99、0.88。

在此背景下，拉卡拉启动 H 股上市募资，难免让人质疑其真实目的——招股书虽宣称募资将用于 " 海外扩张、技术升级 "，但并未明确说明是否会优先补充 " 营运资金 "。

另外，港股市场的严苛监管环境，或将成为拉卡拉的另一重考验。港交所对公司治理和合规性的要求极为严格，而拉卡拉的合规 " 黑历史 " 堪称硬伤，2022-2024 年，拉卡拉因客户尽职调查及交易管理不足等问题被罚超 1676 万元。

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就在 H 股上市计划披露没多久，2025 年 9 月，拉卡拉江苏分公司因违反收单业务管理规定，被中国人民银行江苏省分行处以罚款 25 万元，并没收违法所得 61423.7 元。

图片来源于央行江苏省分行官网

在黑猫投诉平台上，包含 " 拉卡拉 " 的搜索词已超 10 万条，其中 " 乱扣费 "、" 押金难退 " 成为较大难题。

有用户反应，自己于 2025 年 6 月 5 日刷拉卡拉被扣 45 元运营服务费，10 月 4 日刷拉卡拉又被扣 68 运营服务费，而交易明细上却不显示该笔费用。打电话给客服，得到的解释是运行服务费是周期扣费，周期是随机的。用户对此行为不认可，认为是拉卡拉私自扣费，要求退还该笔费用。

还有用户反应，自己于 2024 年 9 月办理了两台拉卡拉 POS 机，每台押金 299 元，共计 598 元，办理的时候承诺半年退还押金，如今半年早已过去现在却联系不上人。

对于一个支付机构而言，拥有可以经营的牌照不是万事大吉，‌合规经营与用户服务才‌是核心要素。" 一次失信，信任归零 "，当用户对扣费、退押金等基础服务都失去信任了，那么再好的企业也难留住用户。

对于拟赴港上市的拉卡拉而言，比起业绩的持续下滑，信任危机可能更要命。超 10 万条投诉搜索词对应的消费者权益问题，以及多次行政处罚，都可能引发港交所的问询。

从 2005 年成立到 2019 年登陆 A 股，拉卡拉曾凭借先发优势成为第三方支付行业的标杆企业，如今二十年过去了，在业绩下滑、股东减持、合规承压的三重压力下，拉卡拉能否实现 "A+H" 双资本平台宏图，考验着孙陶然团队的破局能力。赴港上市或许能解一时之困，但要真正走出围城，还需在业务转型、合规治理与用户信任重建上拿出实质性行动。

对于拉卡拉而言，此刻更需要解决的不是如何募资，而是自省：如何挽回被伤害的用户信任？如何让转型业务真正产生造血能力？如何让股东看到长期价值？这些，远比赴港上市更重要。

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