2025 年以来，美妆赛道迎来上市潮，林清轩、谷雨等多家企业启动 IPO。 

前不久，自然堂全球控股有限公司（以下简称 " 自然堂 "）向香港联交所递交 IPO 申请，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人。自然堂的这一动作，标志着继林清轩之后，又一家头部国货美妆企业正式开启港股上市进程。作为中国第三大国货化妆品集团，自然堂的上市不仅是企业自身发展的重要里程碑，也折射出国货美妆行业在政策红利与市场竞争中的成长轨迹。

自然堂毛利率持续增长

自然堂的崛起，始于一句深入人心的 " 你本来就很美 "。自 2001 年创立以来，其以 " 喜马拉雅、东方美学、科技领先 " 为特色，依托自主研发的核心成分（如喜默因、蓝科雪及航天员参酵母），将东方护肤理念与现代科技结合，逐步成长为消费者熟知的国民品牌。根据弗若斯特沙利文数据，2013 年至 2024 年，自然堂主品牌连续 12 年以零售额计稳居国货化妆品品牌前两名，展现出穿越行业周期的韧性。 

从核心财务表现来看，2022 年至 2025 年上半年（以下简称 " 报告期 "），自然堂实现的营业总收入分别为 42.92 亿元、44.42 亿元、46.01 亿元、24.48 亿元，后三期对应的增速分别为 3.48%、3.58%、6.42%；净利润分别为 1.47 亿元、3.03 亿元、1.90 亿元、1.91 亿元，后三期对应的增速分别为 105.66%、-37.22%、7.02%。 

附表：自然堂业绩情况

来源：Wind

报告期内，自然堂的毛利率分别为 66.5%、67.8%、69.4%、70.1%。 对于毛利率的大幅增长，自然堂表示，主要是由于来自在线渠道的收入贡献增加，策略性地增加具有相对较高毛利率的产品销售，以及成本管理措施导致所使用的原材料、消耗品、制成品及在制品减少所致。 

另外，从品牌创收角度来看，" 自然堂 " 作为公司主品牌，报告期内分别为公司贡献总收入比例的 94.6%、95.9%、95.4%、94.9%，系其主要收入来源。

在化妆品行业，主品牌收入占比超过 90% 的企业并不在少数。一般而言，只有主品牌强势，企业才能快速集中营销、研发、渠道等资源，快速提升品牌认知度和市场份额，带动公司整体营收和利润的增长。不过，虽然强势的主品牌优势是化妆品企业初期成功的关键， 但长期来看，主品牌占比过高也存在着品牌增长的天花板明显、抗风险能力较弱，以及结构性估值受限等弊端。因此，构建多品牌矩阵、降低对单一品牌的依赖则是企业实现长期可持续发展的重要途径。

为了抓住市场扩张机遇，自然堂一直坚持发展多品牌战略，并打造了多元化的品牌组合， 除了旗舰品牌自然堂，其还 打造了包括珀芙研、美素、春夏、己出 4 个品牌，提供涵盖护肤、彩妆、个人护理、男士护理、儿童和婴儿护理的全方位产品系列。 目前，其主品牌发展势头良好，其他品牌也在推进之中。 

自然堂拟通过上市提升品牌国际影响力并优化资本结构，本次 IPO 募集资金拟用于加强销售渠道 DTC（直接面向消费者）能力，提升线上线下协同效应；丰富多品牌矩阵及品牌曝光度；提升自主研发能力并扩大产品组合；加强会员管理、供应链管理及销售管理方面的数字化能力；生产设施的运营及升级，增强自主生产能力并增进产品质量的一致性及可控性；扩大海外市场业务、建立国际品牌知名度并提高海外市场渗透率。 

中国美妆品牌的 " 战略窗口期 "

自然堂的上市，恰逢中国化妆品行业的黄金发展阶段。在国家 " 十四五 " 规划中，化妆品产业首次被纳入其中，规划明确提出要 " 率先在化妆品等消费品领域培育一批高端品牌 "。 与此同时，工信部发布《消费品工业数字 " 三品 " 行动方案（2022-2025 年）》，并将化妆品行业作为重点领域，以 " 增品种、提品质、创品牌 " 为核心目标，推动行业数字化转型与高质量发展。 

在国家政策助力之下，" 十四五 " 期间，我国香料香精化妆品行业取得了显著的成就。 行业不断深化转型升级，在技术创新、原料发展、产品质量、品牌建设等方面取得了长足的进步，市场规模持续扩大，国际竞争力不断增强。 根据中国香料香精化妆品工业协会数据显示，中国化妆品行业市场规模从 2023 年开始已经连续两年超过万亿元，成为全球第一大化妆品消费国市场， 2024 年国货品牌占国内市场的比率由 52% 上升至 55%，中国美妆品牌正式进入打造世界级品牌的 " 战略窗口期 "。 

行业数据显示，2024 年前五大国货化妆品集团合计市场份额仅约 10.1%，这意味着，尽管头部企业已形成一定规模，但行业集中度仍较低，市场格局未定，为国货品牌提供了扩张机遇。另据 ExplodingTopics 预测数据显示，2025 年全球美妆行业规模预计将突破 6770 亿美元。 

在政策助力之下，化妆品行业快速发展，诸多企业实现快速增长。自然堂的 IPO 也并非孤例， 2025 年以来，美妆赛道迎来上市潮，林清轩、谷雨等多家企业启动 IPO 或完成上市，其中，中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）等头部券商扮演了关键角色，保荐了涵盖护肤品牌、单品牌店、原料商、代运营及香水代理等产业链诸多环节的企业。

公开信息显示，今年 9 月以来，中信证券已连续发布了 8 份美妆行业的深度报告，且均给出维持 " 强于大市 " 评级。中信证券美妆团队在 10 月 21 日最新发布的研报中指出，从全球经营概况来看，仅欧莱雅等少数公司实现低个位数增长，资生堂、爱茉莉太平洋利润优化但销售承压，雅诗兰黛、拜尔斯道夫仍处调整期，科蒂考虑出售资产。 在短期视角下，国际品牌中国区的经营波动给国货提供了更好的成长空间，尤其在国货布局更少的高端美护赛道。同时，美妆行业具备 " 高频 + 高复购 + 高毛利 " 的特征，现金流模型优于其他消费赛道，资本市场更能为其提供更高的估值溢价。

国货美妆纷纷上市

由中信证券保荐的林清轩成立于 2003 年，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，并长期致力于旗舰品牌林清轩提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。 按全渠道总零售额计，其山茶花精华油自 2014 年以来连续 11 年于所有面部精华油产品中位居全国榜首。 另据灼识咨询的资料，2024 年，按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一。

招股书显示， 截至 2024 年末，林清轩拥有 188 个 SKU， 包括精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液、面膜、防晒霜等品类， 20 22 年至 2024 年，林清轩实现的营收由 6.91 亿元跃升至 12.10 亿元，复合年增长率达 32.5%。 2024 年，林清轩的毛利率由 2022 年的 78% 增长至 82.5%，毛利率水平已超过同期为 69.6% 的珀莱雅、73.74% 的贝泰妮、74.70% 的华熙生物。

今年 3 月，广州本土护肤品牌谷雨与中信建投签署了上市辅导协议，并向广东证监局提交了上市辅导备案报告，正式启动了 A 股 IPO 进程。 天眼查显示，谷雨创立于 2010 年，自其创立至今，谷雨已成功进行 5 轮融资，投资方包括金鼎资本、头头是道、创新工厂、凯辉基金等。其中，2021 年 9 月的 B 轮融资中，谷雨获得凯辉基金与创新工场过亿元人民币投资；2024 年 7 月，其在 B+ 轮融资中获得广州广开聚盈股权投资基金合伙企业（有限合伙）的投资，这是其 IPO 前最后一笔融资。 

附图：谷雨的融资历程

来源：天眼查网站

据谷雨官微发布的数据显示，谷雨销售额年年攀升，2021 年至 2023 年分别突破 10 亿元、22 亿元、35 亿元，2024 年其商品交易总额已突破 50 亿元。 

对于美妆行业的发展，中信证券表示，作为可选消费，美妆行业存在较强的周期性，源自宏观周期，产业周期，渠道、成分、概念周期等，同时作为充分竞争，高度依赖 " 人才 " 要素的领域，各美妆公司也存在强管理周期。 中信证券指出，叠加美妆行业所处的存量整合、国产替代、出海萌芽大环境，美妆行业会持续存在结构性机会。

自然堂的港股 IPO，是国货美妆从 " 本土崛起 " 向 " 全球布局 " 迈进的一个缩影。 尽管其仍面临主品牌依赖、多品牌战略落地等挑战，但其上市所募资金将用于强化 DTC 能力、提升研发及供应链、拓展海外市场等方向，或为长期增长注入新动能。 

在政策支持、消费升级与资本助力的三重驱动下，中国美妆品牌正站在世界级品牌的 " 战略窗口期 "。 无论是自然堂、林清轩还是谷雨，其上市不仅是企业层面的突破，更承载着国货美妆从 " 本土龙头 " 迈向 " 全球品牌 " 的集体期待。未来，能否在保持主品牌优势的同时，成功构建多品牌矩阵、提升国际竞争力，将成为影响行业长期发展的重要因素。