超微电脑始终难逃波折。这家 AI 基础设施企业虽持续预测将实现大幅增长，但 2026 财年却再度迎来不利开局。不过有外国分析师认为，当前这只 AI 概念股股价接近年内低点，而多数 AI 相关股票已飙升至历史新高。

作者：Stone Fox Capital

开局不利

超微电脑几乎把 " 让市场失望 " 变成了一种 " 常态 "。该公司最新发布的业务更新显示，第一财季营收降至 50 亿美元，且较分析师预期大幅低于 15 亿美元。

这家 AI 服务器企业此前曾预测该季度营收将超过 70 亿美元。尽管 2025 财年因会计丑闻让业务备受冲击，但超微电脑的年营收仍增长近 50%，达到 220 亿美元。

超微电脑对营收问题给出了明确解释：营收规模实则已达标，只是部分收入被推迟至第二财季确认。该公司表示，本季度获得了超过 120 亿美元的设计订单，但因客户要求更新设计，相关交付被顺延至当前季度（即第二财季）。

这家 AI 服务器企业此次仅 " 少报 " 了 15 亿美元营收，而 120 亿美元设计订单的延迟交付，恰恰说明市场需求极为强劲。管理层仍维持 2026 财年营收指引不变，预计全年营收达 330 亿美元，同比增长 50%。

在第一财季业务更新中，CEO Charles Liang 表示：

" 超微电脑新推出的 AI 液冷解决方案获得了出色的客户响应，众多核心客户正推进跨季度、大规模的部署计划。我们看到客户需求持续攀升，市场份额也在不断扩大。因此，我们重申 2026 财年营收至少达到 330 亿美元的目标，且有望超出该预期。"

这位高管的表态实则暗示，尽管第一财季业绩不及预期，超微电脑仍在抢占市场份额。该公司将于 11 月 4 日正式发布完整财报。

此外，超微电脑近期宣布推出新业务线—— " 数据中心积木式解决方案（DCBBS）"。这项新方案能为客户提供 " 一站式整合服务 "：在产品发货至数据中心前，就已完成服务器、存储设备、管理软件、液冷系统、网络设备及电气组件的集成，帮助客户大幅缩短上线时间。

有人不禁猜测，部分设计订单被推迟至第二财季确认，或许是为了借助这项新产品的优势。

估值差距

经历此次股价下跌后，超微电脑市值仅降至 280 亿美元。而该公司预测 2026 财年营收将保持强劲，达 330 亿美元以上——这意味着其当前股价对应的 " 远期市销率（按销售额估算）" 已低于 1 倍。

受此前会计丑闻影响，投资者对超微电脑股票的兴趣本就有所下降。与此同时，其他 AI 基础设施企业如 Celestica、Vertiv 的股价却一路上涨，估值倍数大幅高于超微电脑。

目前 Vertiv 的远期市销率接近 6 倍，而超微电脑则低于 1 倍。2024 年初，这两只股票的估值倍数还处于相近水平；如今，得益于更稳定的业绩表现，Vertiv 的远期市销率已接近 10 倍——尽管该公司最新公布的第三季度营收增速仅为 30%。

除了会计问题和频繁的季度业绩不及预期（如本次第一财季），超微电脑还受困于低毛利率。该公司 2025 财年第四季度毛利率仅为 9.6%；而天弘电子尽管毛利率也仅 12%、营收增速 21%，其市销率仍被推升至更高水平。

相较于天弘电子、Vertiv 专注于传统数据中心基础设施，超微电脑聚焦于 " 超大规模 AI 工厂 " 所需的服务器机柜，因此具备更高的增长潜力。若该公司能实现预期业绩，毛利率有望突破当前 14%-17% 的目标区间，进一步提升。

在此前的研究中，基于 2026 财年 330 亿美元营收的假设，超微电脑的每股收益预计可达 4.33-6.82 美元。回顾 2024 财年，当超微电脑营收仅为 150 亿美元（不足 2026 财年目标的一半）时，其毛利率已达到 14%。

当然，超微电脑面临的最大风险仍是 " 持续未达财务目标 " ——就像本次第一财季业务更新那样。该股去年曾跌至 20 美元以下，并在 30 美元左右徘徊许久；若下一季度业绩依旧疲软，这种情况很可能再次发生。

总结

对投资者而言，核心信息在于：超微电脑因公司内部问题（会计丑闻、业绩波动）导致股价被严重低估，而其最大的投资机遇，在于未来与其他 AI 基础设施企业的估值差距有望收窄。

事实上，超微电脑本身具备更快的增长速度——一旦该公司解决业绩确认问题，让重大设计订单转化为实际销售额，重新回归稳定增长轨道，其估值倍数理应获得提升。 $ 超微电脑 ( SMCI ) $