周期的魅力在于，一轮谷底之后，总能反弹到新的高度。

创新药行业在经历了年初的 "BD 阶段 " 之后，龙头药企的业绩率先开始兑现。

10 月 26 日，CXO 龙头药明康德发布了 2025 年前三季度财报，财报显示，今年前三季度公司实现营收 328.57 亿元，同比增长 18.61%；实现净利润 120.76 亿元，同比增长 84.84%；实现扣非净利润 95.22 亿元，同比增长 42.51%。

具体到第三季度，药明康德营收为 120.57 亿元，同比增长 15.26%；净利润为 35.15 亿元，同比增长 53.27%；扣非净利润为 39.40 亿元，同比增长 73.75%。

整体来看，实际从 2024 年四季度开始，药明康德的业绩就已经开始回暖。

财报显示，2024 年第四季度，药明康德营收增速就已经回正，达到了 6.85%，净利润增速更是达到了 90.64%。进入 2025 年之后，药明康德前三季度营收增速均保持在 15% 以上，净利润增速更分别达到了 89.06%、112.78% 以及 53.27%。

从表面来看，药明康德 2025 年第三季度业绩有所放缓，但是从扣非净利润的角度来看，其业绩正在加速兑现。今年前三季度，药明康德扣非净利润分别为 14.50%、36.70% 以及 73.75%。

业绩的回暖，助力药明康德的股价表现大幅跑赢市场。

从股价的反馈来看，药明康德的股价先于业绩开始上涨，其 2024 年三季度就已经开始上涨。如果从去年 8 月算起，药明康德 A 股涨幅超过了 280%；如果从年内算起，其涨幅超过了 99%。目前，药明康德市值已重新站稳 3100 亿大关。

受益于股价的暴涨，公司实际控制人李革财富也是水涨船高。根据股权穿透显示，李革持有药明康德约 6.95% 的股权，以最新收盘价格计算，该部分持股市值约为 221 亿元。如果从整个药明系的角度来看，李革以及其一致行动人无疑是药明系公司股价暴涨最大的受益者。

根据胡润 2025 年全球富豪榜显示，药明康德创始人李革以 365 亿元财富，位列全球第 716 位。

作为全球创新药行业的 " 卖铲人 "，药明系曾饱受地缘问题的困扰。

叠加医药行业周期因素，药明康德 2021 年见顶之后，经历了长达三年多的下跌，其最高跌幅一度超过了 75%。

反映在业绩上，药明康德业绩放缓实际上是从 2023 年才开始的，至 2024 年其业绩增速才整体转负。值得注意的是，尽管药明康德业绩增速转负，但 2024 年药明康德依旧还有 94.50 亿元的净利润。

换句话说，周期因素对于药明康德整体影响并不算很大。

进入 2025 年，国内创新药行业在跨国药企 BD 交易的催化下实现了大爆发，三生制药、信达生物、康方生物、荣昌生物等创新药龙头企业都录得了不错的涨幅，其中部分创新药企甚至创出了历史新高。

创新药的新周期下，CXO 行业最先受益。

药明康德作为国内最大的 CXO 企业，其受益最为明显。如果按照最新的业绩计算，今年前三季度，药明康德净利润已经创出历史新高，达到了 120 亿元。

从药明康德整体营收来看，截至 2025 年三季度末，其化学业务收入为 259.80 亿元，占到了其总营收的 79.07%；测试业务营收为 41.70 亿元，占到药明康德总营收的 12.69%；生物学业务营收为 19.50 亿元，占到了其总营收的 5.93%；其他业务收入为 7.57 亿元，占其总营收比重为 2.30%。

从地区来看，截至今年上半年，药明康德在美收入占到了其总营收的 68.75%，在中国的营收占到了其总营收的 15.43%，在欧洲地区的营收占到了其总营收的 11.40%。也就是说，外部不利因素带来的影响正在被市场需求所抵消，全球制药行业的产业链一定程度上还在加强。

根据医药魔方数据显示，今年上半年中国相关交易总金额达 608 亿美元，比 2024 年全年交易的总金额还要高出 37 亿美元，同比激增 129%。10 月 22 日，创新药龙头企业信达生物宣布与武田制药合作，共同开发癌症治疗药物，总金额高达 114 亿美元，折合人民币超 800 亿元，创下中国生物医药对外授权交易的最高纪录。

一系列的 BD 交易催化，让 CXO 行业整体业绩有了爆发的锚点。且未来随着创新药行业持续的爆发，龙头药明康德的业绩也将率先兑现。

招银国际医药团队曾发布研报称，" 中国 CXO 头部企业在国际竞争中已经具备强大的质量、成本、效率、规模优势，在特定领域具备一定技术优势，加上头部企业在全球陆续建立起了多元化的生产设施网络，因此具备强大的全球竞争力，这将为中国 CXO 企业应对危机赢得了足够的时间。"

从当下 CXO 行业整体状况来看，跨国药企想要绕开国内 CXO 企业，短时间几乎没有可能，根据相关统计数据，从 2024 年到 2025 年上半年，在美国 FDA 批准的 40 款小分子药物中，药明康德化学业务平台支持了其中的 8 款。也就是说，药明康德的价值短期在全球市场难以被替代。

面对业绩的爆发，药明康德表示，业绩大幅增长主要系公司持续聚焦 CRDMO 业务模式，营业收入稳步提升，生产效率优化，临床后期及商业化大项目带来的产能利用率提高，盈利能力显著增强；同时，出售联营企业 WuXi XDC Cayman Inc. 部分股票产生收益，进一步增厚利润。

根据公告，药明康德全资子公司上海药明拟以 28 亿元的基准股权转让价款，向上海世和融企业管理咨询有限公司及上海世和慕企业管理咨询有限公司转让其所持有的上海康德弘翼医学临床研究有限公司和上海药明津石医药科技有限公司 100% 股权。

资料显示，目标公司主要经营临床研究服务业务。受让方均系高瓴投资通过旗下私募股权基金为本次交易目的新设立的公司。

药明康德表示，本次出售是基于公司聚焦 CRDMO 业务模式，专注药物发现、实验室测试及工艺开发和生产服务考虑所实施，可为公司加速全球化能力和产能的投放提供资金支持，符合公司发展战略和长远利益。

财报显示，截至 2025 年三季度末，药明康德账面货币资金为 294.39 亿元，环比增加近 80 亿元。而同期药明康德研发费用为 8.26 亿元，短期借款为 52.82 亿元，也就是说，药明康德账面资金，足以支撑其较大规模的扩张。

三季度财报发布之后，药明康德上调业绩指引，预计 2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从 13% — 17% 上调至 17% — 18%。公司预计全年整体收入从 425 亿元— 435 亿元上调至 435 亿元— 440 亿元。

侃见财经认为，在经历了此前的地缘因素影响之后，头部的 CXO 企业已经开始了多条腿走路，为了应对风险，药明康德开始在全球建厂以应对未来可能出现的危机。需要说明的是，随着 AI 等技术的发展，新药研发的效率、成功率都会逐步提升，研发项目增长必然大幅提速。

在这种背景下，医药行业 " 合作分工 " 的趋势愈发显著，行业对于 CXO 行业的依赖度会持续上升。

据相关预测显示，医药行业 CXO 渗透率将从 2024 年的 50% 提升至 2034 年的 65%，市场空间持续扩容。而药明康德面临 " 研发市场增长 + 外包渗透率提升 " 双重机遇，意味着其业务增量将远超医药研发行业的整体增量。

财报发布之后，里昂证券发布研报称，药明康德第三季业绩表现稳健，收入、净利润及订单增长均胜市场预期。此外，里昂还将药明康德 2025 至 2027 年收入及净利润预测分别上调约 2% 及 4%，以反映第三季业绩超预期及订单持续强劲增长。

不仅如此，该行还将药明康德 H 股目标价由 137.1 港元上调至 138.6 港元，A 股目标价由 124.7 元上调至 126 元，均维持 " 跑赢大市 " 评级，并将药明康德列为内地 CRO 及 CDMO 行业的首选。