东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 张文雨近期对中文在线进行研究并发布了研究报告《年三季报点评：罗小黑出海顺利，FlareFlow 增势良好》，给予中文在线买入评级。

中文在线 ( 300364 )

投资要点

事件：中文在线发布 2025Q3 季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 10.1 亿元，同比增加 25%；实现归母净利润 -5.2 亿元，同比减少 177%；实现扣非归母净利润 -5.2 亿元，同比减少 149%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 4.6 亿元，同比增加 31%；实现归母净利润 -2.9 亿元，同比减少 673.1%；扣非归母净利润为 -2.9 亿元，同比减少 358%。

营业成本上升拖累毛利率，海外业务亏损致利润下滑。2025 年前三季度毛利率同比提升 4.4pct 至 34.6%。销售费用同比增长 94% 至 6.6 亿元，主要系海外业务推广费用大幅增加所致；研发费用同比增长 42% 至 0.53 亿元，反映海外业务研发投入加大。资产减值损失同比扩大 496%，主要因存货跌价准备计提增加。利润下滑主因海外业务经营亏损加剧，叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响。

海外短剧平台表现亮眼，AI 协同生态助力收入增长。（1）海外短剧平台 FlareFlow 表现突出，2025Q3FlareFlow 最高位列美区 Google Play 与 App Store 娱乐应用免费榜双榜第一。截至 2025/10/23，FlareFlow 累计下载量突破 1900 万人次，上线作品已超 3000 部。FlareFlow 已与北美 10 余家头部制作方达成战略合作，并协同中文逍遥大模型实现 AI 内容生成、分镜设计及精准投放的闭环运营，形成 AI 生成 - 短剧改编 -IP 衍生的协同生态。（2）国内业务方面，公司通过 AI 小说出海及动漫短剧业务持续为海外平台输送 IP 素材，深化国内外联动布局。（3）《罗小黑战记 2》已出海马来西亚和泰国，并将于陆续登录柬埔寨（10 月 31 日）、新加坡（11 月 6 日）、印度尼西亚（11 月 14 日）院线。

海外短剧大盘表现：根据短剧自习室，25Q3 印度市场下载量环比大增 57.5% 至 7195 万次，但收入仅 542 万美元，这意味着印度市场的 RPD（每次下载收入）只有 0.075 美元，远低于美国市场（12.57 美元）。25Q3 美国市场短剧 APP 下载量合计 2348 万次，环比下降 1.1%，是美国短剧市场首次出现的下载量负增长。而 25Q3 美国市场短剧收入环比增长 8.6%。这意味着：美国市场正从依赖用户规模扩张，转向深度挖掘存量用户价值；先发者已经占据了用户心智和头部份额。二线 APP 想要从存量市场抢份额，只能靠更高的买量成本和更低的内容价格。市场份额或进一步集中于头部 APP。

盈利预测与投资评级：我们认为利润短期将受到海外短剧投入影响，将 2025 年归母净利润预测从 0.1 亿元下调至 -4.9 亿元；并维持 2026-2027 年归母净利润为 0.8/5.6 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 -/256/35 倍，我们看好海外短剧长期趋势和 reelshort 的领先优势，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.68%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 150.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。