东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对湖南裕能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 出货量高增，盈利拐点明确》，上调湖南裕能目标价至 99.0 元，给予买入评级。

湖南裕能 ( 301358 )

投资要点

Q3 利润同环比高增、略超预期。公司 25 年 Q1-3 营收 232.3 亿元，同 +46.3%，归母净利润 6.5 亿元，同 +31.5%，扣非净利润 6.3 亿元，同 +33%，毛利率 7.9%，同 +0pct，归母净利率 2.8%，同 -0.3pct；其中 25 年 Q3 营收 89 亿元，同环比 +74％/+17％，归母净利润 3.4 亿元，同环比 +235%/+61％，扣非净利润 3.2 亿元，同环比 +239%/+44％，毛利率 8.8%，同环比 +1.5/-0.2pct，归母净利率 3.8%，同环比 +1.8/+1.1pct。

Q3 出货满产满销、高端产品占比持续提升、龙头地位稳固。公司 25Q1-3 铁锂出货 78.5 万吨，同增 65%，我们预计 Q3 出货 30.4 万吨，同环比增 +82%/18%，超行业增速，份额进一步提升，我们预计 Q4 出货量 30 万吨 +，全年出货预计近 110 万吨，同增 50%+。我们预计公司当前月均排产 10 万吨，已超产，订单供不应求满产满销，预计 26 年出货 140-150 万吨，同增 30%+，储能需求超预期公司充分受益。我们预计公司高端产品出货占比达 50%+，YN-13 产品逐步起量，26 年高端产品出货占比预计提升至 60%，远期有望提升至 80%，龙头地位稳固。

供不应求公司涨价在即、叠加磷矿投产盈利弹性可观。我们预计公司 25Q3 均价 3.3 万 / 吨，单吨毛利 0.26 万，环比基本持平，单吨利润我们测算为 0.11 万元，环比持平，盈利底部企稳回升。同时下游需求超预期，铁锂供需格局大幅好转，且高端四代以上产品仅少部分公司可稳定供应，叠加铁锂盈利底部维持 3 年，厂商涨价诉求强烈，我们预计 25Q4 部分客户涨价落地，26 年大客户跟进，整体盈利水平有望提升 0.1 万 / 吨。另外，公司 120 万吨磷矿产能年底投产，我们预计 26 年出货有望贡献 100 万吨，按照单吨盈利 300 元，有望贡献 3 亿利润，对应增厚铁锂单吨利润 0.02 万元。

严格计提信用减值、还原后现金流亮眼。公司 25Q3 期间费用 2.8 亿元，同环比 +28%/+4.7%，费用率 3.2%，同环比 -1.2/-0.4pct；信用减值损失 -0.8 亿，环比 +89%。公司 25Q1-3 经营性净现金流 -13.4 亿元，其中 Q3 经营性现金流 -7.3 亿元，主要由于公司采用票据背书转让方式支付固定资产等购置款，剔除影响 25Q1-3 经营性净现金流为 10 亿。25 年 Q1-3 资本开支 16 亿元，同 +50%，其中 Q3 资本开支 6.6 亿元，同环比 +35%/+43%；25 年 Q3 末存货 37 亿元，较年初 +31%。

盈利预测与投资评级：由于公司出货满产满销、高端产品出货占比持续提升，我们上修公司 25-27 年归母净利润预期为 10.6/30.1/40.3 亿（此前预期为 10.5/20.0/30.2），同比增长 78%/185%/34%，对应 PE 为 44x/16x/12x，给与 26 年 25x PE，对应目标价 99 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 40.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 20.67 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。