来源：国投证券医药研究 作者：胡雨晴

事件：公司发布 2025 年三季报。

2025 年前三季度，公司实现营业收入 58.68 亿元，同比下降 7.82%；实现归母净利润 10.00 亿元，同比增长 80.33%；实现扣非归母净利润 9.66 亿元，同比增长 90.53%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入 18.27 亿元，同比增长 3.78%；实现归母净利润 3.32 亿元、扣非归母净利润 3.25 亿元，由于 2024Q3 基数较低均同比大幅增长。

2025Q1-3 期间费用率优化，盈利质量显著改善。

2025 年前三季度，公司毛利率为 60.53%，同比增长 7.14pct；期间费用率为 39.08%，同比下降 2.78pct，其中销售费用率为 23.06%，同比下降 3.21pct，管理费用率为 6.78%，同比增长 0.58pct，研发费用率为 9.27%，同比增长 0.29pct，财务费用率为 -0.03%，同比下降 0.43pct ( 主要系利息费用较同期减少所致 ) 。在毛利率提升与期间费用率优化等因素的共同驱动下，公司前三季度净利率同比增长 8.36pct 至 16.99%，盈利质量显著改善。

中药板块：坚持创新发展，指南成果与新药研发双线突破。

2025 年以来，公司坚持 " 科技创新、成果转化、产业发展 " 的总体发展战略，成果显著：

( 1 ) 核心品种取得重大科研成果：《经皮冠状动脉介入治疗指南 ( 2025 ) 》于 6 月发布，推荐通心络胶囊用于治疗急性冠脉综合征，尤其是做介入治疗的急性冠脉综合征患者，具有抗心肌缺血、改善无复流和再灌注损伤的作用 ( Ⅱ a 类推荐，B 级证据 ) ；对于冠心病合并心衰患者，该指南推荐对血压偏低者加用公司芪苈强心胶囊 ( Ⅱ a 类推荐，B 级证据 ) ；《中国心房颤动管理指南 ( 2025 ) 》于 8 月发布，首次推荐参松养心胶囊用于阵发性房颤维持窦性心律及持续性房颤射频消融术后防复发。

( 2 ) 新品研发与上市有序推进：芪防鼻通片于 1 月获 NMPA 批准上市，于 7 月获得澳门中成药注册证书；芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒和小儿连花清感颗粒的药品注册申请分别于 4 月、7 月和 8 月获得受理；截至中报披露日，公司共有 4 款中药新药处于申报上市阶段，5 款中药新药处于Ⅱ期临床阶段。

化生药板块：加大创新药研发力度，苯胺洛芬上市筹备中。

截至 2025 年中报，公司已有 4 个创新药品种进入临床阶段，包括治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液 ( 申报 NDA 已获受理，正在进行上市前的筹备工作 ) 、治疗实体瘤 / 急性髓性白血病的 XY0206 片 ( Ⅲ期临床阶段 ) 、治疗缺血性脑卒中的 XY03-EA 片 ( Ⅱ b 期临床阶段 ) 、辅助生殖用药 G201 胶囊 ( Ⅱ期临床阶段 ) ，此外还有多个创新药处于临床前研究阶段。同时，根据各专利药品临床及注册申报进展，以岭万洲还将逐步开展专利新药的美国等其他国际市场注册。

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风险提示：原材料价格波动风险、呼吸道疾病流行趋势的不确定性、中成药集采降价风险、新品研发进度不及预期的风险。