零食行业竞争加剧背景下，三只松鼠三季报盈利 " 腰斩 "，短期借款激增 59%

10 月 27 日，休闲零食行业头部企业三只松鼠披露 2025 年三季度报告。数据显示，公司前三季度营收实现微增，但净利润、扣非净利润均出现大幅下滑，同时面临资金链紧张、行业竞争加剧等多重挑战，经营压力显著加大。

从业绩数据来看，三只松鼠营收增长略显乏力，盈利端则遭遇 " 滑铁卢 "。报告期内，公司前三季度实现营业收入 77.59 亿元，同比增长 8.22%。然而，归母净利润仅 1.61 亿元，同比大幅下滑 52.91%，扣非净利润更是暴跌 78.57%，仅为 5713.71 万元。聚焦单季度，第三季度营收 22.81 亿元，同比增幅 8.91%，但净利润 2226.89 万元，同比降幅扩大至 56.79%，扣非净利润仅剩 630.89 万元，同比下滑 83.45%，盈利能力持续弱化。

营收的微增主要依赖渠道转型的拉动。据悉，三只松鼠近年来大力推进 "D+N"（以抖音为核心的电商 + 线下分销）全渠道策略，目前已初见成效。2025 年上半年，其抖音渠道收入同比增长超 20%，线下分销业务增速更突破 40%，两大渠道成为拉动营收的 " 双引擎 "。

线下布局方面，公司扩张动作频繁，今年 6 月在芜湖松鼠小镇开设了面积达 560 平方米的全品类生活馆，上架 SKU 超 1000 款，覆盖近 20 个生活品类，且自有品牌占比高达九成，标志着其从传统零食赛道向家庭消费场景延伸的战略落地。此外，三季度公司存货净额较上年末下降 52.36%，尽管官方解释为 " 未到销售旺季备货量减少 "，但也从侧面反映出线下渠道库存周转效率的提升。

不过，多重因素叠加导致公司盈利承压。一方面，成本端压力显著。2025 年上半年，受坚果主产区气候异常、进口关税调整等影响，全球供应链波动加剧，坚果原料均价同比上涨 5%-8%，直接推高单位产品营业成本，使得前三季度公司毛利率微降 0.18 个百分点至 25.27%。另一方面，净利润对非经常性损益的依赖度持续攀升，抗风险能力减弱。前三季度，三只松鼠获得政府补助 9881.8 万元，占净利润的比例高达 61.38%，而作为利润补充的理财收益同比减少 30%。若剔除政府补助影响，其主营业务实际盈利能力将进一步弱化。

比利润下滑更紧迫的是日益凸显的资金链压力。报告显示，前三季度三只松鼠经营活动现金流净额由正转负，降至 -5.06 亿元，同比降幅高达 1690.52%，主要因经营性采购支出增加所致。与此同时，公司货币资金从年初的 8.66 亿元锐减至 2.42 亿元，降幅 72.06%，而短期借款却激增 59.87% 至 5.76 亿元，资金周转压力显著加大。

为缓解资金压力，三只松鼠加速推进资本运作。9 月 30 日，公司已获证监会赴港 IPO 备案，计划发售 8150 万股募资；但与此同时，早期投资方持续退出，三季度 IDG 资本减持 0.92 个百分点，持股比例降至 2.15%，市场信心有待进一步提振。

三只松鼠的经营困境，在一定程度上反映了整个休闲零食行业的共性难题。业内人士指出，休闲零食品类门槛低、产品可替代性强，缺乏高壁垒竞争优势，在当前消费疲软周期下，企业容易陷入 " 拼价格、拼广告 " 的恶性竞争。

更严峻的是，线下量贩零食店、仓储会员店凭借自有品牌性价比优势和高效供应链体系，持续分流传统零食品牌的市场份额，行业竞争格局正面临重构，三只松鼠等传统头部企业的转型与突围仍任重道远。