东吴证券股份有限公司黄细里 , 孙仁昊近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：短期业绩承压，看好智驾出海及产业外拓》，给予德赛西威买入评级。

德赛西威 ( 002920 )

投资要点

公告要点：公司公布 2025 年三季报，25Q3 公司实现营业收入 76.9 亿，同环比 +6%/-2%，25Q3 归母净利润 5.7 亿，同环比 -0.57%/-11.74%，扣非归母净利润 5.7 亿元，同环比 -13.25%/-12.86%，业绩低于预期。2025Q1-Q3，公司实现营收 223.37 亿元，同比 +17.72%，归母净利润 17.88 亿元，同比 +27.08%，累计增长仍较强劲。

大客户销量影响，收入环比承压。25Q3 公司大客户理想汽车产量同环比 -40%/-16%，压制公司业绩释放，受益于新客户如小米、长城等客户拓展及智能驾驶渗透率提升，公司整体收入基本维持稳健，核心增量客户小米汽车由于 YU7 销量爆火增厚公司业绩。

Q3 毛利率承压，出海或成为毛利率的关键支撑。25Q3 毛利率 18.51%，同环比 -1.95pct/-1.65pct，主要为下游车企竞争激烈价格传导所致。海外地区毛利率显著高于国内，2025H1 境内毛利率 19.7%，同比 -0.3pct，境外毛利率 29.0%，同比 +8.2pct，有望成为后续毛利率的重要支撑。25Q3 期间费用率 12.04%，同环比 +0.58pct/+0.78pct，费用率同环比均微升，主要系公司加大研发投入所致。销售费用 1-9 月累计 2.54 亿元，同比 +75.89%，主要系公司业务扩张、获取客户订单支出增加，短期内费用前置拖累利润，但长期看有利于订单储备。

加码厂房产线，产能扩建持续推进。在建工程从年初 4.45 亿元增至 9 月末 8.20 亿元，同比 +84.08%，主因系增加对厂房、产线投入，结合汽车电子行业趋势，推测产能或用于智驾域控制器、座舱产品的扩产，为出海订单储备产能。

全球化战略稳步推进，巩固全球汽车电子核心地位。全球化战略持续落地，2025 年 5 月，公司于印尼地区开始贡献产能；2025 年 6 月，公司墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，为美洲市场提供本地化产能保障；西班牙智能工厂预计 2025 年年底竣工，并于 2026 年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品。依靠公司技术能力持续提升及全球化布局的深化，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑。

盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们下调公司 2025~2027 年营收预测为 334/420/504 亿元（原为 369/462/565 亿元），同比分别 +21%/+26%/+20%；维持 2025~2027 年归母净利润为 25.9/33.3/40.1 亿元（原为 27.6/36.7/47.1 亿元），同比分别 +29%/+28%/+21%，对应 PE 分别为 30/23/19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 147.71。

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