东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男近期对科士达进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：数据中心订单高增，储能业务修复》，给予科士达买入评级。

科士达 ( 002518 )

投资要点

事件：公司 25 年 Q1-3 营收 36.1 亿元，同 +23.9%，归母净利润 4.5 亿元，同 +24.9%，扣非净利润 4.2 亿元，同 +27.7%，毛利率 28.6%，同 -3.1pct；其中 25 年 Q3 营收 14.5 亿元，同环比 +41.7％/+18.6％，归母净利润 1.9 亿元，同环比 +38%/+32％，扣非净利润 1.8 亿元，同环比 +50.5%/+37.1％，符合市场预期。

数据中心稳健成长、储能需求明显修复。1）数据中心业务稳步增长，海外和头部 UPS 客户开展 ODM 代工合作多年，今年实现在北美柜外电源业务的实质性突破，今年北美小批量订单，明年有望贡献显著增量。新产品方面，公司计划年底推出 800V-HVDC 产品，布局下一代供电技术，有望凭借已有客户渠道提高海外市场份额，身位优势显著。国内与字节、阿里、万国数据、世纪互联等头部 CSP、COLO 以及运营商合作，国内基本盘稳固。25 年数据中心收入增长有望实现 20%+，明年有望开始高增长。2）储能上半年大客户前期合同已完成交付，欧洲需求修复拉动下半年发货增长；光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25 年预计光储收入增长实现 50%+。3）充电桩业务 25 年收入预计恢复高增。

费用率控制良好、现金流改善。公司 25 年 Q1-3 期间费用 4.7 亿元，同 1.5%，费用率 13%，同 -2.9pct，其中 Q3 期间费用 1.7 亿元，同环比 1.5%/9.3%，费用率 11.9%，同环比 -4.7/-1pct；25 年 Q1-3 经营性净现金流 4.9 亿元，同 195.9%，其中 Q3 经营性净现金流 3.6 亿元，同环比 75.3%/33%；25 年 Q3 资本开支 0.6 亿元，25 年 Q3 末存货 10.5 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时 AIDC 带来业绩弹性，我们上调公司 25-27 年归母净利润分别为 5.9/8.7/12.5（原值为 5.8/8.2/11.7）亿元，同增 49%/47%/44%，对应 PE 为 42/28/20x，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 48.4。

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