中国银河证券股份有限公司李良 , 胡浩淼近期对紫光国微进行研究并发布了研究报告《紫光国微三季报点评：股权激励加持，" 军 + 民 " 成长路径清晰》，给予紫光国微买入评级。

紫光国微 ( 002049 )

核心观点

事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 49.04 亿元，同比增长 15.1%；实现归母净利润 12.63 亿元，同比增长 25.0%。

业绩亮眼，特种集成电路龙头再起航：因特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加，公司前三季度营收 49.04 亿元，同比增长 15.1%；实现归母净利润 12.63 亿元，同比增长 25.0%。其中 25Q3 营收 18.57 亿元（YoY+33.6%，QoQ-8.1%）；归母净利润 5.71 亿元，环比仅微降 0.3%，同比大幅增长 109.6%，业绩再上一个台阶。

毛利率韧性较强：公司前三季度毛利率 56.6%，同比下降 -0.2pct，基本平稳。其中 Q3 毛利率 58.3%（YoY+3.9pct，QoQ+2.0pct），或受益于高毛利军品业务收入占比提升。

期间费用率维持稳定：公司期间费用率 29.0%，同比下降 0.9pct，其中因拓展市场、优化服务，销售费用率 4.8%，YoY+1.3pct；因营收增长带来规模效应，研发费用率、管理费用率分别为 19.4% 和 5.3%，分别同比减少 2.4pct 和 0.3pct。

订单持续交付：25Q3 合同负债为 1.91 亿元，较年初减少 32.8%，主要系订单陆续交付结转至收入，同时预收货款减少所致。

生产交付节奏加快，下游需求向好。前三季度经营活动现金流净额同比减少 70.7%，主要因业务量扩大及战略备货需求，带来采购端现金流出增加。同期，公司 25Q3 存货 19.2 亿元，较年初减少 2.9%，较 Q2 减少 1.3%，存货水平呈持续回落态势。我们认为，采购增加但存货的持续下降或表明产品生产节奏加快，下游需求向好。

股权激励落地，为公司未来持续增长提供支撑。公司股权激励计划于 10 月 27 日完成首次授予。费用方面，激励实施后 25-29 年每年摊销费用为 0.29/1.65/1.06/0.54/0.18 亿。业绩考核方面，以 2024 年为基数，公司 2025-2028 年的净利润增速需分别不低于 10%、60%、100% 和 150%，约为 10.2/14.8/18.5/23.2 亿元，四年复合增速 25.7%。加回支付费用和非经常损益后，目标归母净利约为 12.2/18.2/21.3/25.1 亿，四年复合增速 21%。此次激励的落地将有效提升员工积极性，为公司未来持续增长提供支撑。

国产替代核心受益者，多领域开花结果。公司 FPGA 及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量交付。高端 AI＋视觉感知、中高端 MCU 等产品研制进展顺利，将进入公司未来主控芯片产品系列。宇航领域 25 年起，发展从 1-10，推广顺利且获核心用户批量应用，深度受益于国防信息化建设浪潮。公司构建安全芯片 + 控制芯片完整布局，汽车电子、eSIM 打开第二增长曲线。第二代汽车域控芯片 TH6 系列已导入多家 Tier1 和主机厂，一代＋二代芯片年出货量已达数百万颗，未来将受益于车载 MCU 的国产化进程。公司 eSIM 业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，将深度受益于国内 eSIM 行业的爆发。

投资建议：我们看好 25 年特种行业景气度回升对公司集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司 2025-2027 年净利润分别为 17.10/20.83/27.14 亿元，EPS 分别为 2.01/2.45/3.19 元，当前股价对应 PE 分别为 42/35/27 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李宏涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.94%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 16.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 45.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 108.69。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。