《港湾商业观察》施子夫

2023 年 12 月，有着 " 普洱茶第一股 " 之称的普洱澜沧古茶股份有限公司（以下简称，澜沧古茶，06911.HK）在三次递表后，终于如愿扣响港交所的大门。不过成功上市只是第一步，要想站稳脚跟也存在不小难度。

上市近两年，澜沧古茶披露的 2025 年中期业绩揭开了这家茶企背后的隐秘危机。

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业绩明显下滑，成本支出有所收窄

2025 年 1-6 月，澜沧古茶实现收入为 1.2 亿元，同比下降 38.8%；毛利 6167.0 万元，同比下滑 50.5%；除所得税前利润 -1765.1 万元，上一年同期为 302.5 万元；公司拥有人应占利润 -2894.6 万元，上一年同期为 508.9 万元；每股基本及摊薄盈利 -0.23 元。

澜沧古茶也在财报中对于业绩的下滑给出了详细解释：一方面是由于终端消费市场复苏缓慢仍在持续影响线下实体店的经营和销售，另一方面由于报告期内公司管理层调整导致的工作交接需时，而公司亦投入资源对本集团的经营及管理策略展开评估计及调整，进而对报告期内有关业务的发展产生影响。

主要聚焦业务层面，澜沧古茶以 " 澜沧古茶 " 为核心品牌，开发构建了 1966、茶妈妈和岩冷三条主要产品线，以迎合不同消费群体满足各种需求，不同品牌及产品线各有特点。

2025 年上半年，1966 系列产品实现营业收入 7576.4 万元，较 2024 年同期下降 41.8%；茶妈妈及岩冷合共实现营业收入 3770.9 万元，同比下降 33.4%。半年报中，澜沧古茶将各产品线营业收入的下降归因于受到消费市场复苏缓慢等因素。

由于 1966 系列产品、茶妈妈及岩冷系列产品销售收入下降，也导致澜沧古茶整体毛利有所下滑。2025 年 1-6 月，公司的毛利为 6170 万元，较 2024 年同期的 1.25 亿元下降 6300 万元，下降幅度为 50.5%。

澜沧古茶的销售网络覆盖线上和线下，渠道类型包括经销、直营和大型客户。报告期间，公司向经销商销售收入为 3510 万元，较 2024 年同期下降 71.5%；向直营客户销售为 3090 万元，较 2024 年同期增长 20.8%；向大型客户渠道销售收入为 2480 万元，较去年同期相比增长 103.7%。

公司经销商模式，主要通过线下专卖店或专柜的形式实现向终端消费者销售产品或服务，线下实体经门店消费复苏缓慢，使得该类销售渠道于报告期期间录得营业收入规模的下降。

报告期内，公司向直营客户的销售收入有所增长，主要系公司与广州贸易商签订产品置换合同，公司对换出产品确认销售收入所致。

大型客户渠道方面，报告期间录得营业收入增长 103.7%，一方面得益于大型客户渠道在其销售模式和选品陈列上的独特性和差异化，吸引了一批消费者的持续消费复购不断扩大；另一方面得益于公司品牌知名度的提升，以及日益增强的产品开发能力、供应能力和配套服务能力，公司向大典型客户的销售规模持续扩大。

在线上销售方面，报告期内，公司实现收入 2880 万元，较去年下降 15.9%。在线销售方面，澜沧古茶在主要电商平台如天猫、京东、抖音、微信等平台开设了线上商店，同时也于各大电商平台进行直播销售，近年来，电商平台及网络直播行业迅速快速发展，众多茶行业品牌企业、白牌企业为提升声量、促进线上销售增长，在线上渠道方面也持续加大投入，线上渠道竞争激烈。

直观看出，上半年澜沧古茶对于自身的费用有明显下调。2025 年 1-6 月，澜沧古茶的销售及营销开支为 4802.9 万元，同比下滑 38.05%；行政开支为 3200 万元，同比下滑 16.82%。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳指出，澜沧古茶上市后的业绩 " 变脸 " 背后反映的不仅是单个企业的问题，更是整个传统茶行业在时代变革中面临的共同挑战。首先，从 2024 年开始，传统的经销商体系正在瓦解，门店数量持续走低，线下销售受阻，线上营收增长缓慢；其次是受经济环境影响，高端产品、新产品遇冷，像 1966、茶妈妈这类产品卖不动；第三，也是传统茶行业最大的问题，就是行业集中极低，各类大小茶叶店遍布大街小巷，头部品牌市场份额不到 5%，品牌溢价不高。

林岳表示：类似的问题，正在冲击 IPO 的八马茶叶也在面对，整体来讲，传统茶企需要重新定义和培育市场，找到与消费者的触点和链接，比如通过讲故事，结合文旅等跨界营销，来提升产品的情绪价值和门店体验，否则年轻一代更愿意喝现制茶饮或瓶装饮料。

其他主要财务数据上，截至 2025 年 6 月末，澜沧古茶的存货为 9 亿元，2024 年末为 9.03 亿元；贸易及其他应收款项 5790 万元，较 2024 年末减少 1280 万元；预付款项 1880 万元，较 2024 年末减少 140 万元；贸易及其他应付款项 1.08 亿元，较 2024 年末减少 8670 万元。

截至报告期末，澜沧古茶的借款由 2024 年末的 3.26 亿元增至 3.74 亿元，借款有所增加主要为固定息率借款。

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上市后业绩持续承压，高管接连离职

作为 " 普洱茶第一股 "，澜沧古茶从 IPO 之路一直到成功上市一度令外界颇多关注。回顾公司的近两年财报，可以说 2025 年半年报的业绩翻脸已早有端倪。2023 年、2024 年公司实现营收分别为 5.27 亿元、3.61 亿元，毛利润分别为 3.53 亿元、1.88 亿元，归母净利润分别为 8008 万元、-3.08 亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为 2172 万元、-1.08 亿元。

2024 年，澜沧古茶营收同比下降 31.48%，归母净利润、现金流也由正转负，财务表现乏力。此外，截至 2023 年末、2024 年末，公司的存货分别为 8.41 亿元、9.03 亿元，现金及现金等价物分别为 2.62 亿元、6537 万元，贸易及其他应付款项分别为 1.99 元、1.94 亿元，借款分别为 1.32 亿元、2.3 亿元，" 造血 " 能力有待考验。

除了最受关注的财务数据，前述曾提到有关澜沧古茶的管理层调整。5 月 13 日，澜沧古茶发布董事辞任及董事会专门委员会组成变动公告。

公告显示，公司董事会宣布，2025 年 5 月 13 日收到王娟的辞呈，因个人发展原因，决定辞任公司非执行董事之职务。

根据王娟与澜沧古茶董事长杜春嶧于 2022 年 4 月 16 日签订的一致行动协议，双方的一致行动关系在且仅在双方中一方或者双方既不担在本公司董事也不持有本公司股份的情况下解除。

截至公告日期，王娟直接持有公司 1249.29 万股境内股份，并通过广州天速信息科技有限公司间接持有本公司 745.2 万股境内股份，此外根据公司章程，董事在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的 25%，其离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份。

王娟辞任公告发布的同时，澜沧古茶董事会亦于 2025 年 5 月 13 日聘任周信忠为公司总裁。

此外在此次半年报中披露，王娟，以及广州天速信息科技有限公司（广州天速，由王娟士及公司执行董事张慕衡分别拥有 60.0% 及 40.0% 股份权益）所持有的共计 1994.49 万股内资股（约占公司已发行股份总数 15.83%）进行质押，王娟及张慕衡违反标准守则。

除了董事的离任外，9 月 8 日，澜沧古茶发布公告，董事会秘书及副总经理郭袁杰因个人原因于 2025 年 9 月 2 日提交辞呈，决定辞去职务，于同日生效。辞职后，郭袁杰不再担任本公司及其子公司任何职务。（港湾财经出品）