《电鳗财经》文 / 电鳗号

6 月 15 日，南昌三瑞智能科技股份有限公司 ( 以下简称三瑞智能 ) 创业板 IPO 已接受问询，并于 10 月 15 日完成了对第一轮问询的回复。招股书显示，三瑞智能是行业领先的无人机与机器人动力系统制造商，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售，并积极布局电动垂直起降飞行器 ( eVTOL ) 动力系统产品。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次 IPO，三瑞智能计划 4.1 亿元募集资金扩大产能，但值得注意的是，该公司的产能利用率不高，个别核心产品的产能利用率仅为四成多一点，而且，该公司的存货周转率落后于同行，且库存商品占比高，未来新募产能如何消化 ? 值得关注。此次 IPO 前，三瑞智能 " 突击 " 现金分红 1.3 亿，八成落入了实控人家族的腰包中，而且该公司的家族高管薪酬高且增长快。此外，报告期内，三瑞智能的前五大客户变动大，且一些微小企业也入列其中。

产能利用率不高 库存产品占比高 新募产能如何消化 ?

招股书显示，此次 IPO，三瑞智能计划募集资金 7.7 亿元，其中 4.1 亿元用于无人机及机器人动力系统扩产项目，2.6 亿用于研发中心及总部建设项目，1.05 亿元用于信息化升级及智能仓储中心建设项目。

招股书显示，三瑞智能 4.1 亿元募资的 " 无人机及机器人动力系统扩产项目 "。该项目建设期为 3 年。公司计划新建生产车间及附属设施，总建筑面积为 56,118.37 ㎡，并引入具有先进的生产设备，新增项目定员 602 人，扩大现有无人机及机器人动力系统的生产规模，包括新增各类电机产品 100 万台 / 年 ( 折算标准产量 ) 、各类电子调速器产品 80 万台 / 年、各类螺旋桨产品 80 万支 / 年，提高生产制造智能化水平，形成规模化生产效应，进而巩固公司的市场竞争优势，提高公司的行业地位和整体盈利能力。

由此可见，三瑞智能上述募资项目必将增加该公司的产能。值得注意的是，三瑞智能的产能利用率参差不齐。

从 2022 年至 2024 年 ( 以下简称报告期 ) ，三瑞智能的电机的产能利用率分别为 73.79%、80.3% 和 123.26%;2024 年该公司的电子调速器的产能利用率为 44.97%;2023 年和 2024 年，该公司的产能利用率分别为 87.82%、88.7%。

报告期内，三瑞智能来自无人机动力系统的收入占比分别为 85.45%、83.72% 和 87.78%; 其中来自电机的收入占比分别为 46.17%、44.47% 和 55.72%，来自电子调速器的收入占比分别为 14.21%、16.93% 和 11.74%，来自螺旋桨的收入占比分别 17.75%、15.73% 和 12.85%，来自 7.31%、6.59% 和 7.47%。

由此可见，三瑞智能的第二大和第三大核心产品电子调速器和螺旋桨的产能利用率并不高，尤其是电子调速器的产能利用率仅为四成多一点儿。

此外，三瑞智能的存货占比较高，该公司的存货主要由原材料、在产品、半成品和库存商品等构成。报告期各期末，该公司存货账面价值分别为 9,251.55 万元、10,558.53 万元和 15,593.78 万元，占流动资产的比例分别为 23.85%、23.69% 和 19.04%。

报告期内，三瑞智能的存货周转率分别为 2.01 次 / 年、2.28 次 / 年和 2.46 次 / 年，同期同行可比公司的算术平均值分别为 4.54 次 / 年、4.34 次 / 年和 4.31 次 / 年，可见，三瑞智能的存货周转率远落后于同行可比公司。

值得注意的是，三瑞智能的存货中的库存商品占比较高。报告期内，该公司的库存商品的账面价值分别为 3414 万元、3796 万元和 6595 万元，占当期存货的比例分别为 36.9%、35.95% 和 42.29%。

" 突击 " 分红 1.3 亿 家族高管薪酬高

在三瑞智能计划募集资金 7.7 亿元的同时，该公司在 2023 年 " 突击 " 现金分红 1.3 亿元。截至最新招股说明书签署日，吴敏作为公司第一大股东，直接持有公司 43.17% 股份 ; 吴敏为瑞博投资唯一的普通合伙人并担任执行事务合伙人，能够控制瑞博投资持有的公司 4.19% 股份的表决权。

此外，吴敏与直接持有公司股份的亲属万志坚、万凯、熊承想、吴杰于 2025 年 2 月 27 日签订了《一致行动协议》，约定协议各方在作出行使相关表决权、决定权或提出议案等意思表示之前，应经过适当的协商程序事先达成一致意见，并就公司的经营、管理、控制及其相关相关事项保持一致行动 ; 如各方对相关事项未能形成一致意见的，应以吴敏的意见为准。上述协议的有效期自协议签署生效之日起至公司首次公开发行股票并上市满三年之日止。因此，吴敏在上述协议有效期内能够控制万志坚、万凯、熊承想、吴杰分别持有的公司 18.67%、5.01%、5.01% 和 5.01%，合计 33.70% 股份的表决权。

招股书显示，万志坚为吴敏表弟，万凯为吴敏表弟，万志坚为万凯堂哥，熊承想为吴敏妹夫，吴杰为吴敏堂弟。

由此可见，上述现金分红超过八成落入了实际控制人家族的腰包中。除了现金分红，三瑞智能的实控人及其亲属们享受着不菲的薪酬。

值得注意的是，三瑞智能的关键管理人员及其近亲属报酬大幅上升。报告期内，该公司向关键管理人员、持有公司 5% 以上股份的股东及其近亲属支付报酬分别为 875.97 万元、1411.16 万元和 1513.71 万元，分别占当期利润总额 6.57%、6.98% 和 3.88%。

招股书显示，2024 年，三瑞智能的董事长、总经理吴敏的薪酬为 112.09 万元，其董事、首席执行官李毅的薪酬为 126.79 万元，董事万凯的薪酬为 104.45 万元，副总经理袁伟君的薪酬为 123.84 万元。

前五大客户变动大 小微企业也入列

招股书显示，三瑞智能实现营业收入 3.6 亿元、5.3 亿元和 8.3 亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为 1.1 亿元、1.7 亿元和 3.3 亿元 ; 同期经营活动产生的现金流量净额分别为 1.6 亿元、2.0 亿元和 3.2 亿元。

招股书披露的信息显示，三瑞智能称其产品的市场认可度高，已远销亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲的超过 100 个国家和地区，在无人机电动动力系统方面，主要客户包括航天电子、纵横股份、华测导航、瑞士 Leica Geosystems、日本 NTT 等无人机领域知名客户。

但值得注意的是，上市知名客户并没有出现在三瑞智能披露的 2024 年前五大客户名单中。而且该公司的前五大客户的变动情况也较大。

对于前五大客户变化大，三瑞智能的解释是由于下游市场扩展、市场增长带动需求、客户集中度较低以及获客渠道几方面。三瑞智能披露，部分新增客户是通过展会、技术合作或行业知名度获得的，例如 2024 年公司第一大客户南昌市凌莱科技有限公司就是通过展会建立合作，第四大客户 TELEPORT GROUP LIMITED 是被公司的行业知名度吸引而主动联系，第五大客户深圳市拓航创新科技有限公司是通过技术合作建立的联系。

但值得注意的是，报告期内，该公司新增的前五大客户有不少为小微企业，比如凌莱科技注册资本 10 万元，TELEPORT GROUP LIMITED 和 TIME TRADE TECHNOLOGY LIMITED 的注册资本均为 1 万港币，后者成立于 2023 年 3 月，成立当年便成为三瑞智能第三大客户，为其贡献 2,370.61 万元收入。