民生证券股份有限公司邱祖学 , 王作燊近期对华峰铝业进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：业绩增长稳健，期待重庆二期投产》，给予华峰铝业买入评级。

华峰铝业 ( 601702 )

事件：公司发布 2025 年三季报。2025 上半年公司实现营收 91.09 亿元，同比增长 18.63%，归母净利 8.96 亿元，同比增长 3.24%，扣非归母净利 8.61 亿元，同比增长 0.4%；单季度看，2025Q3 公司实现营收 31.45 亿元，同比增长 14.61%，环比增长 2.81%，归母净利润 3.25 亿元，同比增长 5.21%，环比增长 6.93%，扣非归母净利 3.22 亿元，同比增长 4.87%，环比增长 9.96%。

点评：产量爬坡，盈利能力环比修复。量：公司产量已连续多年保持增长，2022 年实现铝热传输材料产量约 33.63 万吨，同比增长约 23.45%；2023 年实现产量约 38.76 万吨，同比增长 14.90%，2024 年产量约 43.86 万吨，同比增长约 13.17%。我们预计 2025 年公司预计实现产量 48-50 万吨。价：2025 年前三季度铝锭均价 20434 元 / 吨，同比增长 3.7%，Q3 单季度铝锭均价 20705 元 / 吨，同比增长 5.9%，环比增长 2.7%。按照前三季度 36/37 万吨销量作为假设，公司铝热传输材料产品单吨加工费约为 6101/5441 元 / 吨。利：按照前三季度 36/37 万吨销量作为假设，公司铝热传输材料产品单吨毛利约为 3430/3337 元 / 吨，同比基本持平。公司前三季度毛利率 / 净利率 13.95%/9.83%，同比下降 2.6/1.47pct；Q3 单季度整体毛利率 / 净利率 14.72%/10.34%，同比下降 1.65/0.93pct，环比上升 1.22/0.4pct。

核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到 73%，未来有望进一步提升 1 至 2 个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装、德国马勒等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车电池领域，客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。

重庆二期项目扩建，远期增量有保证。公司根据市场情况对重庆二期投资项目进行变更，由 " 年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目 " 变更为 " 年产 45 万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目 "。项目设计产能为 45 万吨，产品包括 15 万吨高端铝板带箔材料（原重庆二期）及 30 万吨热轧铝板带箔坯料（新扩建）。此次新增 30 万吨热轧坯料项目投产后将减大幅减少前端外购半成品铝锭 / 委外加工情况，将在成本上进一步节约，增厚单吨利润。

投资建议：公司产量稳健增长，2027 年重庆二期项目投产有望降低成本进一步提升盈利空间，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 13.05、14.95、18.84 亿元，对应 10 月 28 日收盘价 PE 分别为 13/11/9X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：加工费大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.74%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 13.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。