东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：利润端略超预期，新品新渠道进展顺利》，给予安井食品买入评级。

安井食品 ( 603345 )

投资要点

事件：2025Q1-3 公司实现营收 113.7 亿元，同比 +2.7%；归母净利润 9.5 亿元，同比 -9.3%；扣非归母净利润 8.7 亿元，同比 -13.4%。25Q3 公司实现营收 37.7 亿元，同比 +6.6%；归母净利润 2.7 亿元，同比 +11.8%；扣非归母净利润 2.6 亿元，同比 +15.3%。

速冻调理制品表现有韧性，25Q3 鼎味泰并表。2025Q3 速冻调理制品 / 面米制品 / 菜肴制品分别实现营收 19.1/4.8/12.3 亿元，同比 +6.4%/-9.1%/+8.8%。此外 2025 年 7 月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司 70% 股权的收购，新增烘焙食品收入 3,212 万元。

25Q3 净利率环比改善，后续成本有望回落。2025Q3 实现毛利率 20.0%，同比 +0.1pct，环比 +2.0pct；今年小龙虾、鱼糜成本有上涨，但 Q3 产品结构环比有改善（低毛利的小龙虾营收占比下降）。2025Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.3/-0.5/-0.1/+0.3pct，我们预计促销费用基本稳定，广告费用有收缩；此外股权激励费用缩减。实现销售净利率 7.3%，同比 +0.3pct，环比 +0.3pct。今年鱼糜、小龙虾采购成本有上涨，后续看有回落空间。

产品创新破局行业内卷，新渠道进展顺利。公司由渠道驱动转为产品驱动，更加重视研发创新，减少价格内卷。在新渠道上也有进展，尤其是头部商超的定制产品（大润发等）进展较快，会员制商超渠道也有望突破。

盈利预测与投资评级：公司利润率表现强劲，但收入端仍受下游需求疲软的影响，我们略下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 14.0/15.9/17.4 亿元（此前预测值分别为 14.3/16.2/19.1 亿元），同比 -6%/+14%/+9%，对应 PE 为 17/15/13X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 97.99。

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