美银美林认为，尽管年初至今已上涨超 50%，但中国互联网板块依然是 " 必持 " 资产，在 AI 和游戏领域呈现出独特的投资机会。

据追风交易台消息，美银美林在 10 月 28 日的报告中表示，中国互联网公司在 AI 领域的路径与众不同，更侧重于效率、实际用例和生态系统实力。当前中国互联网板块的估值仍处在 " 不苛刻的水平 "，其远期市盈率仅为 17 倍。随着监管尾部风险的降低，选择正确的赛道将成为获取回报的关键。

细分赛道方面，分析师强烈建议拥抱 AI 应用、在线游戏领域，同时对电商平台保持谨慎，特别是受即时零售（快商务）竞争冲击的公司。

新赛道：AI 应用与游戏价值凸显

美银美林认为，中国互联网巨头在 AI 应用和商业化方面处在 " 最佳位置 "。这主要得益于：能够实现直接转化的闭环生态系统、在移动互联网时代得到验证的商业化专长、海量用户数据以及更低的 token 成本四大优势。

在美银分析师看来，腾讯目前是板块首选：公司完美结合了 AI 驱动的增长、稳定的竞争格局、顶级的股东回报以及富有吸引力的估值。

美银赞赏腾讯 " 选择性战斗 " 的策略——不过度在云基础设施规模上消耗现金流，而是强调 AI 应用开发和产品用户契合度，同时在基础 AI 模型研发上保持紧密跟随者地位。

估值方面，腾讯相对于阿里巴巴的市盈率估值溢价已接近六年来的低点，接近于 2018-2019 年游戏行业严管时期。

在 AI 与云业务领域，报告更看好阿里巴巴。

分析师认为，凭借其在云市场的最高份额和全栈式 AI/ 云产品，阿里巴巴是 " 投资中国 AI" 主题的最佳代表，云收入的加速增长有望支撑市场情绪。

数字娱乐方面，报告明确表示偏爱在线游戏，行业经典游戏生命力持久、竞争格局稳定且估值合理。在这一领域，腾讯因新游戏模式带来的短期收入增长前景而优于网易；哔哩哔哩则因其在娱乐板块中最快的 2026 年每股收益（EPS）增长预期而受到青睐。

旧战场：电商 " 持久战 " 侵蚀盈利

与对 AI 和游戏领域的乐观态度形成鲜明对比，美银美林对交易平台（即电商和本地服务）普遍持谨慎立场。报告将 " 即时零售 " 领域的竞争形容为一场 " 持久战，而非闪电战 "，并预计这场战争将持续至 2026 年，从而拉低整个行业的利润率。

数据显示，由于竞争加剧，电商板块的总运营利润增速已从 2025 年第一季度的同比增长 2% 急剧减速至第二季度的同比下降 23%。自 2025 年 6 月以来，多数交易平台的 12 个月滚动 EPS 预测均被下调，其中美团的下调幅度最为显著。

基于对竞争格局的判断，报告将美团的评级从 " 买入 " 下调至 " 中性 "。分析师指出，美团 2026 年的盈利能见度很低，存在高不确定性。他们对 2026 年该行业盈利的看法比市场普遍预期更为悲观。

尽管如此，在交易平台中，分析师相对更看好阿里巴巴。核心理由包括：（1）云收入有望持续加速；（2）在即时零售领域已成为主要的份额增长者；（3）传统电商业务势头改善。

估值折让仍然显著

报告强调，尽管面临挑战，中国互联网板块的整体估值折扣依然显著。

纳斯达克金龙中国指数目前交易于 16 倍远期 12 个月市盈率，恒生科技指数为 20 倍，而纳斯达克 100 指数为 28 倍，" 科技七巨头 " 指数为 33 倍。

历史对比来看，纳斯达克金龙中国指数曾在 2023 年初之前与纳斯达克 100 指数以相似估值交易，甚至在 2021 年交易于溢价水平。中国互联网股票相对 MSCI 中国指数的估值溢价目前仅为 20%，而过去 10 年为 40-80%，尽管该板块是 AI 驱动生产力提升的主要受益者。

这一深度折让为长期投资者提供了独特的进入机会，特别是在 AI 应用和游戏等高确定性增长领域。