证券之星 陆雯燕

作为中石化集团旗下核心装备企业，石化机械 ( 000852.SZ ) 2025 年三季报业绩遭遇 " 滑铁卢 "，前三季度归母净利润同比锐减逾九成，扣非后净利润更陷入亏损。

石化机械将业绩骤降归因于收入减少与产品结构变化。当前公司正经历高毛利产品营收占比萎缩与低毛利业务扩张的阶段。为维持盈利公司严控费用，其中研发投入创近年同期新低。

证券之星注意到，业绩疲软之际，石化机械应收账款与存货高企、短期偿债压力凸显，疲软的基本面难以支撑股价持续走高，股价在短暂上涨后快速回落，目前较 10 月 23 日的阶段高点跌去超 20%。

归母净利润跌超九成

三季报显示，石化机械今年前三季度实现营收 48.19 亿元，同比下滑 14.62%；对应归母净利润 688.56 万元，同比直降 91.85%。公司解释称，业绩下滑主要是本期收入减少，同时产品结构发生变化，导致盈利能力下降。此外，石化机械扣非后净利润由盈转亏，同比下滑 118.86% 至 -1172.93 万元。

作为中石化集团旗下唯一的油气装备研发制造企业，石化机械从事的主要业务是油气开采高端装备研发制造及服务，油气集输，加氢、制氢装备研发制造及服务和石油机械设备检测。公司优势产品业务涵盖钻采装备、钻完井工具、集输装备三大领域。

虽然三季报未披露具体业务数据，但从半年报可窥见，为石化机械贡献核心利润的高毛利产品营收占比今年上半年出现不同程度波动。其中，石油机械设备作为营收主力，今年上半年的营收占比由去年同期的 59.04% 下降至 56.52%；钻头及钻具的营收占比为 10.01%，与去年同期的 10.3% 基本持平。在各产品中，石油机械设备与钻头及钻具是公司盈利能力较强的细分业务之一，毛利率分别为 12.75%、22.26%。

与之形成对比的是，低毛利率产品营收占比上升。油气钢管营收占比由去年同期的 13.44% 上升至 17.22%，其毛利率仅 0.68%；氢能装备营收占比尽管从去年同期的 0.49% 扩大至今年上半年的 1.45%，但目前仍处于亏损阶段，毛利率为 -3.05%。

证券之星注意到，氢能装备是石化机械打造的新增长点，公司主要布局氢制备、氢储运和氢加注环节。今年上半年，氢能装备业务实现新增订货 0.75 亿元，同比增长 21%。

近日，石化机械拟对全资子公司中石化氢能机械 ( 武汉 ) 有限公司 ( 下称 " 氢机公司 " ) 进行增资扩股，并引入战略投资者，旨在以股权投资为基础，共同在技术、产业等方面开展合作。这虽然是长期利好，但短期内难以对业绩产生实质性贡献。氢机公司今年上半年净利润亏损 937.94 万元，商业化能力尚未验证。

在营收结构承压的背景下，石化机械通过严控费用来维持盈利水平。今年前三季度，石化机械销售、研发、财务费用降幅均高于营收，降幅分别为 19.26%、41.84%、23.46%。其中研发费用降幅最大，2022 年以来的历史同期，公司研发费用均保持在 2 亿元以上。而今年前三季度仅 1.47 亿元，主要是研发项目减少所致。

拆解单季度，Q3 亏损拖累了整体业绩。石化机械 Q1 及 Q2 分别实现归母净利润 584.61 万元、2218.25 万元，同比分别下滑 76.9%、45.07%。Q3 归母净利润则亏损 2114.3 万元，同环比分别下滑 212.37%、195.31%。

应收账款、存货双高

近年来，石化机械的应收账款呈现递增之势。2021 年至 2024 年，公司应收账款分别为 17.63 亿元、21.6 亿元、24.53 亿元、28.37 亿元。

截至今年三季度末，石化机械应收账款约 31.01 亿元，较 2024 年末增长约 9.3%，占到当期营收的 64.36%，意味着公司近三分之二的收入仍停留在 " 账面应收 " 状态，尚未转化为实际收入。

应收账款持续走高已引起投资者的高度关注与担忧。2025 年半年度业绩说明会上，多名投资者就应收账款逐年递增提出质疑，石化机械方面表示，公司一直以来高度重视应收账款的清收工作，并制定了公司应收款项管理提升专项行动方案。今年前三季度，石化机械信用减值损失实现收益 758.31 万元，应收账款回收效率有所提升，去年同期信用减值损失为 2464.32 万元。

尽管当前石化机械应收账款短期回收效率有所改善，但应收账款高企的核心问题仍在，反映出公司营收增长对 " 赊销 " 模式的依赖度较高，一旦未来出现坏账，将直接侵蚀利润。

与此同时，石化机械今年三季度末的存货规模也赶超去年全年，同比增长 15.97% 至 43.19 亿元，较去年末增长约 15.3%。

值得关注的是，反映资产周转效率的关键指标同步恶化。数据显示，截至今年三季度末，石化机械存货周转天数和应收账款周转天数分别延长至 261.6 天、166.4 天，显著高于去年同期水平。

证券之星注意到，存货与应收账款双高占用大量流动资金之际，石化机械的财务压力正在进一步凸显。截至今年三季度末，石化机械资产负债率走高至 70.46%，其流动资产合计 92.01 亿元，流动负债高达 75.96 亿元。

具体来看，公司今年三季度末的短期借款为 21.91 亿元，一年内到期的非流动负债为 7560.23 万元，但同期账上货币资金仅 6.75 亿元，远低于短期债务规模，资金缺口约 15.92 亿元。

10 月下旬以来，因 " 深地经济 "、子公司引入战投等利好推动，石化机械走出四连板行情，股价于 10 月 23 日走高至 9.34 元 / 股，触及 2018 年以来的阶段新高。但疲软的基本面难以支撑高涨的股价，三季报披露次日 ( 10 月 23 日 ) 走出最后一个连板后，10 月 24 日便以跌停收盘，此后进入下行通道。截至 10 月 30 日收盘，报 7.21 元 / 股，跌幅 3.87%，较阶段高点跌去约 22%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )