美东时间 29 日盘后，谷歌母公司 Alphabet 公布了第三季度业绩，总营收录得 1023.46 亿美元，同比增长 16%，Beat 了华尔街预期超过 20 亿。分业务线也全面超预期，摊薄每股收益 2.87 美元，也大幅超过了预期，盘后也是应声大涨接近 8%。

具体的 " 财报一图流 " 如下图所示：

谷歌是目前为数不多既掌握桌面端流量入口（Chrome 和 Google），又掌握移动端流量入口（Android），还具备大模型能力（Gemini、Waymo 等 AI 产品）和硬件（Pixel）的公司，因此谷歌的财报在一定程度上能够反映现阶段 AI 发展的全景。

因此，我们在关注谷歌财报时，主要从三个立意点出发：

AI 发展对谷歌既有核心业务（如搜索、广告和 Youtube）究竟有没有替代性的影响？

毕竟现如今渗透率最高的对话式大模型，主要替代场景正是搜索。

三季度来看，谷歌搜索广告业务收入 565.67 亿美元，超过了市场预期。AI 对于搜索的业务似乎并不是替代关系，谷歌的搜索业务越来越强，AI mode 或许能成为替代搜索广告的新模式。

当然这也可能与市场玩家还未参与到广告变现有关。

作为 AI 行业发展的排头兵，AI 大模型技术的累积，究竟有没有改善谷歌整体的业务水平，或者说对 AI 对财报业绩是否产生正向作用？

毫无疑问的是 AI 确实对财报形成了充分的正反馈，至少谷歌是这样，无论是传统的搜索业务，广告业务，订阅服务还是与 AI 息息相关的云业务，增速均超过了市场预期。

并且从利润趋势和存量订单来看，AI 对谷歌传统业务的赋能是一种可持续的正反馈。

谷歌每季度新一轮的资本开支指引了多数互联网企业，资本开支投入带来的效果如何，以及 AI 应用现如今的渗透率和可能的商业模式是否有成功案例？

三季度谷歌的资本开支超预期，不过全年的指引略低于预期。

目前来看，没有特别的 AI 应用能够直接带来利润表的正反馈，AI Mode 和 Pmax（AI 技术下效果最大化广告）的表现证明，现如今 AI 大模型技术 + 互联网传统商业模式或许才是阶段性答案。

具体的财报分析，如下所述：

搜索业务越战越勇，AI Mode 潜力不俗

三季度谷歌搜索广告营收录得 565.67 亿美元，同比增长 14.5%，分析师预期 550 亿，beat 了接近 15 亿美元，是表现最为出色的业务之一。

自对话式人工智能问世以来，搜索业务一直都是被诟病最多的传统互联网业务，每个季度都有 ChatGPT 代替 Google 的说法，但是以目前的趋势来看，这一奇点还远未到，谷歌搜索业务不仅连续录得正增长，还创下单季度新高。

我们认为这其中可能主要有两点原因：

一是谷歌围绕搜索 +AI 的模式进行了大量的探索，除了在广告展现侧（即供给端），利用 AI 算法提升了匹配程度，还推出了目前来看颇具潜力的 AI Mode 模式。

并且横向比较其他对话式产品，谷歌搜索的 AI Mode 可能是目前为数不多进行商业化尝试的产品。

根据我们亲测，AI Mode 确实会在对话结果中 " 适当 " 插入广告主可以跳转的超链接结果（如下图），并且只要对话的轮次不多，不会直接出现广告的 banner。

这种插入超链接的模式，并不会直接影响用户的搜索结果（对话真实性），当然也无法通过 AI 技术提高既有广告价格。

根据谷歌业绩会管理层的表述，目前 AI Mode 日活超 7500 万，广告的定价与传统搜索趋同，这一点从前几个季度搜索点击率和单价趋势也能得到印证。

二是目前 AI 功能在广告供给侧的渗透率明显不足，此前围绕互联网广告绝大多数供给都是围绕工具侧的，比如通过 AI 渲染广告图，制作宣传片等等，纯 AI 模式广告 banner 供给凤毛麟角，而目前谷歌 AI Mode 成为了几乎唯一的选项，广告主想尝试，自然会选择谷歌。

当然谷歌目前的表现优异，并不代表着完全没有后顾之忧。

OpenAI 也明确表明了商业化意愿，如果推出同类的产品，可能才是真正检验谷歌搜索业务粘性和 AI 能力的关键时刻。

谷歌云的金矿，一挖一麻袋

三季度谷歌云的表现也同样优异，单季度营收录得 152 亿美元，同样高于分析师预期，与此同时也延续了云业务持续创新高的强势态势。

更夸张的是，受益于 AI 蓬勃发展，谷歌云的利润率也在随着营收规模节节高升，三季度谷歌云的单季度利润率达到了 23.7%，几乎把硬件服务业务做成了软件的利润。

根据三季度披露的数据来看，谷歌云绝不是仅仅依靠 " 内部 AI" 发展带动的附属业务：

如果内部交易过多，会影响集团整体的利润率水平，三季度 Alphabet 整体的毛利率达到了 59.6%，环比同比没有明显变化，集团整体的经营利润率也维持在了 30.1%，虽然同比下降了 180bp，但主要还是因为费用一次性支出，整体的利润水平变化不大。

同时三季度业绩会披露，期末谷歌云积压订单达到了 1550 亿美元，目前来看还远未到增长的极限，这也给了谷歌极大的资本开支驱动力。

传统展示广告，已成内部优先级较低的业务

谷歌广告联盟三季度收入 73.54 亿美元，环比持平，同比下滑 2.6%，是谷歌唯一营收下滑的业务线。

其实谷歌 G 系列产品活跃用户数表现并不差，主要还是谷歌广告的侧重点在逐渐转移，传统的展示广告已经成为了谷歌内部优先级相对较低的业务。

这一点也能从定价看出，谷歌目前对于广告联盟供应商的态度，就是保证最低的下限，展示次数和单价完全负相关——好处是保证了广告联盟里利益体的收入不变，坏处是可能未来业务会逐渐萎缩，毕竟不是谁都可以接受广告单次展示价格越来越高。

而谷歌的订阅服务及设备业务表现非常不错，三季度录得营收 128.7 亿美元，同样也创新高，同比增长 20.8%，三季度末，整体订阅用户规模达到 3 亿。

订阅业务中，Google one 目前来看也是谷歌 AI 变现表现不俗的产品之一，年中谷歌就宣布 Google one 订阅用户超 1.5 亿，其中有不少增量来自于每月 19.9 美元的 AI 功能订阅。

资本开支和员工，一个也不放弃

成本方面，三季度谷歌的研发费用录得 151.51 亿美元，销售及营销费用录得 72 亿美元，行政管理费用录得 74 亿美元，从费率曲线上来看，研发费用维持在 15% 左右，销售费用控制在了 7% 左右，相对较稳。

管理费用三季度有一笔诉讼一次性支出，扣除后也维持在 4% 左右，整体来看谷歌的费控水平还不错，也能从侧面印证三季度业绩表现驱动力不仅仅是市场投入。

同时，三季度谷歌的资本开支录得 240 亿美元，高基数下同比再增 83%，超过了市场预期，今年以来整体的资本开支规模达到了 636 亿。

谷歌的资本开支一向很慷慨（对比硬件公司，钱确实也好挣一点），目前来看本轮资本开支（23 年至今），谷歌是花的多挣的也多。不过三季度给出的全年指引为 910 — 930 亿美元，略低于市场预期。

值得一提的是，谷歌三季度雇员规模重回 19 万人以上，净增超过 3000 人，这与硅谷 AI 代替人力的叙事略显不同，似乎也驳斥了亚马逊只有裁员才能换得资本开支的说法。

谷歌员工和资本开支都要，也向大家证明：钱确实是挣出来的，而不是省出来的。

AI 应用还在混沌期，"AI+ 传统业务 " 是现阶段更优解

最后我们再通过业绩会来看一下 AI 应用侧的具体表现。业绩会透露，Gemini 模型月活已经达到了 6.5 亿，处于大模型的绝对第一梯队，API 每分钟处理 70 亿 tokens。

三季度谷歌 VEO3 生成 2.3 亿视频，另一大视频生成产品 banana 爆火，banana 的交互模式确实是创新，但是目前来看 Sora2 的能力似乎更强。同时管理层没有主动提及具体 AI 产品的收入情况。

目前来看，谷歌是为数不多实现了 AI 技术反馈财报的企业之一，但主要还是因为谷歌的既有业务相对成熟（广告），三季度的谷歌已经向我们证明了 AI 确实有带动传统业务的能力，但完全颠覆生态，能够影响利润表的应用还没有出现。

几乎可以预见的是，以谷歌财报为指引，未来无论是传统互联网巨头，还是 AI 新贵，只要想商业化变现，可能还是围绕着互联网模式的老路，毕竟目前来看这就是最优解。

当然，这对于中国的互联网企业，有着现实的借鉴意义。