昨日晚间，大家心心念念的贵州茅台最新三季报终于发布。

今天的文章，我们就结合免费 AI 助理 " 问小巴 " 工具，分享一些我们对茅台的最新看法。

以下为主要内容：

小巴开始之前，先提一嘴研究院的一些观点：

我们认为，贵州茅台 Q3 业绩的整体表现符合预期，关注我们的粉丝应该都知道，过去一段时间以来，由于市场跟进反馈的不佳，大多数机构都已经放低了对于茅台的预期。详见：消费板块三季报预测曝光！

再之前华创预测口径的调整 ( 注：华创证券是贵州券商 ) ，其实算已经通气了。晓荣老师在价投圈中此前点评也表达过观点，并假设 6% 增速再次算过估值，感兴趣的朋友不妨再去看看。

茅台简评概要如下 ( 结合问小巴 AI 工具 ) ：

贵州茅台 2025 年三季报点评

1 ) 生意好不好？—— 护城河深厚，印钞机特质未变

小巴认为茅台的核心生意模式依然卓越，这体现在其不可复制的进入壁垒、定价权和客户忠诚度上。从三季报看：

财务健康度印证好生意：尽管 Q3 收入利润微增 ( 营收同比 +0.3%，净利 +0.5% ) ，但前三季度整体稳健 ( 营收 +6.3%，净利 +6.2% ) 。

关键指标如毛利率 91.3% ( Q3 同比提升 0.2pct ) 、归母净利率 48.3% ( +0.1pct ) 、ROE 24.64% 均远超行业，显示定价权能力，现金流强劲 ( 年度经营现金流 924.64 亿元 ) ，是典型的 " 印钞机 " 模式。

竞争优势持续性：合同负债 Q3 末达 77.5 亿元，环比 Q2 大幅提升 22.4 亿元，表明未完成订单增加，下游需求稳固。这源于茅台对渠道的掌控力——经销商提前回款 ( 如飞天茅台任务 ) ，强化了客户锁定。

应收票据同比增加 40.6 亿元，是为渠道纾压的短期策略，不改变长期壁垒。存货 558.59 亿元 ( 同比 +15.83% ) 虽增加，但因陈年酒价值可能升值。

风险与韧性：短期增速放缓 ( Q3 低个位数增长 ) 反映需求压力 ( 如经济环境影响高端消费 ) ，但茅台壁垒未受侵蚀。

逆向思考：即便极端情况下行业下滑，茅台成本结构或允许其承受冲击，进而挤压竞品空间。供需格局上，高端白酒库存持续去化，茅台市占率居前，新进入者几乎不可能复制其壁垒。

2 ) 团队和企业文化如何？——渠道改革务实性初显，执行力需观察

三季报隐含管理层应对逻辑：

渠道纾压：应收票据大增、合同负债蓄水，体现在行业调整期对经销商的予以支持思路。

费用优化：销售费用率降 1.0pct ( 系列酒投放缩减 ) ，管理费率降 0.3pct，反映资源向核心倾斜。

关键验证点：若后续出台 " 差价补贴 " 或 " 配额换降价 " 政策，则证明团队具备市场期待的魄力——虽短期阵痛，但把动销跑起来，让市场给出能稳住销量的价格带。

3 ) 估值贵不贵？—— 内涵收益率或触及巴氏标准线

当前贵州茅台，动态 PE 约 19.5 倍 ( 基于 6% 增速预测 ) ，老司机最新价投圈估值 18.5 倍 ( 减去现金及保守利润预计 ) 。

内含收益率测算：股息率近 4%，叠加保守年化增速 6%，隐含长期年化回报约 10% 左右，符合巴菲特 " 合理价格买优秀公司 " 的标准。

极端情境测试：即便考虑公司零增长，近 4% 股息率仍优于国债 / 存款收益率，提供类债属性防御。但茅台成本领先幅度或提供缓冲，极端或长期亏损概率低。

4 ) 小巴点评——估值具备长期支撑

茅台三季报印证其生意本质未变——仍是拥有宽护城河的印钞机，短期增速放缓不撼动长期竞争优势。

价投的核心是 " 与伟大企业共成长 "，而非精准择时。如段永平所言：知道什么会发生比知道什么时候会发生更重要。当前茅台估值或已包含短期悲观预期，其生意模式足够承载当前估值。后续若因短期利空波动进入更低估区间 ( 如 15 倍左右 ) ，则具备更多安全边际。

PS: 本文内容仅为学习分享，不做投资建议。