港股经历了前两周的担忧后，今天总算是不确定性落地，中美的会面友好结束，双方表态都是很积极的，起码市场担心的关税冲击已经落地。其实从位置上看，过去两周港股基本就处在横盘震荡的阶段，没有多大的波动，而接下来就进入互联网股的财报季了，回到业绩主导的阶段。

在不确定性落地后，或许恒生科技在四季度会有不错的表现。一是美国科技股的 AI 映射，全球的 AI 大浪潮还在加速，不少科技公司都因 AI 提升了效率，对国内互联网股来说也是可照搬的逻辑；二是自研芯片的逻辑，昨晚谷歌发的三季报，由于自研的 TPU 芯片带来了更高的经济效益，谷歌的自研芯片叙事还在加强，而这对阿里、百度来说也是个映射。

总之，若后续看反弹，还是以这轮的科技主线为主，尤其是临近财报披露期，互联网股的业绩还是确定性更高一些，那可关注恒生科技 ETF 易方达（513010）的机会。

恒生科技：

稳定的宏观条件，外资依然看好

根据 Bofa 美银最新的报告，美银称中国互联网股仍然是必须要持有的。

Bofa：在 AI 领域，我们认为中国互联网股提供了一个引人注目的机会，这一机会的核心在于效率、实际应用和生态系统，他们大规模资本支出增长模式提供了一个明确的选择。

AI 应用和商业化，这是中国互联网股的优势领域，原因包括：

1. 闭环的生态系统，这些系统能够实现直接转化。这点打个比方，例如之前提到过的腾讯系生态和阿里系生态，腾讯、阿里、字节都可以在自己的软件生态内实现 AI 应用。

2. 互联网股在移动互联网货币化方面具有成熟的专业知识，且拥有足够多的用户数据。

3. 中国互联网股在不断降低 token 的成本，以便于实现 AI 应用。

在估值方面，Bofa 认为行业的估值仍然不高，与历史 / 中国市场 / 全球同行相比有显著的折扣 -- 目前为 17 倍的 12 个月远期市盈率，而 10 年平均市盈率为 22 倍，纳斯达克为 26 倍，Mag7 为 30 倍。

再从下图中看，例如阿里和腾讯的估值，一直远低于美股七姐妹，美股七姐妹的估值大概是 35 倍 PE 左右，而腾讯和阿里的估值在 20 倍 PE 的区间。

Bofa 并强调称，在监管方面我们看到尾部风险正在降低，主要创始人的回归，以及科技的自给自足和企业增长信心之间的协调就是证明。

Bofa 认为，最受益 AI 的是腾讯和阿里。

看好腾讯的原因：我们认为腾讯是中国领先的代理式 AI 公司，其微信平台是最自然的移动界面适合 LLM 和 AI 代理的集成。我们认为该股在吸引人的估值下，提供了 A 驱动增长 / 稳定竞争 / 最高股东回报的最佳组合。腾讯目前的 2026 年预期市盈率为 19 倍，低于其 10 年平均 23 倍的市盈率，而其相对于阿里巴巴的市盈率估值溢价已接近六年来的低点 ( 类似于 2018-19 年游戏监管整顿时期 ) 。

AI/ 云 : 相较于其他公司，更青睐阿里巴巴。我们认为阿里巴巴是 "AI 在中国 " 这一主题的最好代表，并预期其云业务收入的加速增长将支撑市场情绪。快手的 AI 视频业务正在快速发展，但竞争也在加剧。

根据大摩的看法，认为 MSCI 中国在 ROE 上有可持续性的结构性改进。

大摩认为基于几个因素，认为 MSCI 中国公司的 ROE 在 2024 年有效触底，并可能在 2026 年底赶上 MSCI 新兴市场公司的水平。

1. 企业积极的股东回报，随着时间的推移，港股市场受到宏观经济的影响越来越小。

2.MSCI 中国结束了连续 13 个季度的 EPS 下调，监管从整改转向对私营部门更加支持。

3. 中国公司拥有一定技术突破的能力，能在设备有限的情况下继续 AI 竞争。

4. 通过反内卷可能刺激需求。

再从资金面来看，根据中金的统计。

截止 9 月份，主动外资对中国股票配置从 8 月份的 6.7% 升至 7.2%，被动资金配置比例升至 8.4%，低配程度从 8 月 1.35ppt 缩窄至 1.24ppt，表明主动外资配置中国速度加快。但仔细看就会发现 " 二元化 " 的分化与割裂在加剧，亚洲除日本基金已经大幅超配，但新兴市场基金与全球除美国基金的低配程度仍在加深。

各主体行情的拥挤度，互联网股的拥挤度偏低，较前两个月有明显下滑，拥挤度低的时候反而是值得关注的时候。

因此，当下港股担心的事件都已解除，今年剩下两个月应该是比较稳定的，像最近这种不确定性的事件会减少很多，为市场提供了良好的宏观条件。

港股或将进入到修复的过程，若看好后续港股表现，那可以关注下恒生科技 ETF 易方达（513010）回调后的机会，场外的朋友也可关注联接基金 013308/013309。

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