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从 2025 年 6 月 28 日获受理，到 10 月 31 日上会面审，江西红板科技股份有限公司（下称 " 红板科技 "）仅花了四个月的时间。

凭借在印制电路板行业深耕二十年的经验，红板科技的客户成功覆盖了全球知名电子终端品牌。但公司闪电速度上会的背后，还藏着诸多不稳定因素。报告期内，公司的 1.38 亿大额分红、净利润如同过山车般的振幅和实控人绝对话语权等问题，也成为了监管和市场关注的焦点。‌

制图：佘诗婕

净利润波动幅度超 129%

红板科技专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，是行业内 HDI 板（高密度互连印制电路板）收入占比较高、能够批量生产任意互连 HDI 板和 IC 载板的企业之一。公司已形成完善的产品结构，产品包括 HDI 板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC 载板等。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、高端显示、通讯电子等领域。

公司在手机 HDI 主板的产品覆盖度和市场占有率均处于行业前列。公司是全球前十大智能手机品牌中 8 家品牌的主要手机 HDI 主板供应商，产品覆盖 OPPO、vivo、荣耀、小米、三星、传音、华为、摩托罗拉等全球知名消费电子终端品牌。

根据中国电子电路协会出具的证明，据统计，2024 年全球手机出货量为 12.23 亿台，全球前十大智能手机品牌出货量约占 94%，即 11.50 亿台。公司 2024 年为全球前十大手机品牌提供手机 HDI 主板 1.54 亿件，据此测算，2024 年手机 HDI 主板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的 13%。

2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 22.05 亿元、23.40 亿元、27.02 亿元，营业收入不断增长。

然而公司的净利润却如同坐过山车，忽高忽低，变动幅度很大。

2022 — 2024 年，红板科技净利润分别为 1.41 亿、1.05 亿（同比下滑 25.4%）、2.14 亿（同比增长 103.87%），波动幅度超 129%。

‌利润的剧烈波动与公司产品的均价下滑有关。

公司的主打产品 HDI 主板连续两年的价格下降，2023 年 HDI 板单价同比下降 19.94%，2024 年再降 5.26%，两年累计降幅超 25%。2023 年，国内市场竞争加剧，为提升产能利用率，公司调整销售价格，也承接了一些低利润订单，整体产品均价下降 10.57%，2024 年均价降幅收窄，为 1.94%。

募资扩产背后的矛盾

红板科技本次拟募资 20.57 亿元，全部投向 " 年产 120 万平方米高精密电路板项目 "。但公司的产能扩张计划似乎与现有产能利用率之间并不匹配。

2022 年— 2024 年及 2025 年 1 月至 6 月（下称 " 报告期 "），公司产能分别为 175.29 万平方米、179.89 万平方米、203.08 万平方米、114.79 万平方米；公司产能利用率分别为 71.96%、85.01%、88.51% 和 88.63%，逐年提升，但仍未超过 90%。在公司产品均价连年下滑的背景下，如此大规模投资的扩产计划是否合理？

另一方面，公司的研发投入力度不及同行可比公司的平均水平。

报告期内，红板科技的研发费用占营业收入的比例分别为 4.56%、4.69%、4.63% 和 3.65%，而行业平均值分别为 4.70%、5.14%、5.13% 和 4.89%。

红板科技所在的 PCB 行业是典型的资金密集型、技术密集型和业务管理难度较高的行业，市场潜在进入者面临资金、技术、环保、客户认证、管理能力等多方面的行业壁垒。红板科技在研发投入金额的数值上和比例上都持续落后于平均值，创新驱动力的不足或将直接影响企业未来的竞争力。

两年分红 1.38 亿

2023 年公司大手笔分红 7800 万元，相当于当年净利润的 74%。再加上前一年分红的 6000 万元，红板科技在本次 IPO 报告期内分红金额达到了 1.38 亿元。

红板科技的股权高度集中，叶森然控制了公司超过 95% 的股份，掌握着公司的绝对话语权。

报告期期末，公司控股股东为香港红板，持有公司 95.12% 的股份。公司实际控制人为叶森然。公司控股股东香港红板持有公司 95.12% 的股份，Same Time BVI 持有香港红板 100.00% 的股份，叶森然持有 Same Time BVI 的 100.00% 的股份，因此，叶森然间接控制公司 95.12% 的股份，支配公司 95.12% 的股份表决权，为公司的实际控制人。

近年来，公司的资金压力在不断上升。

报告期内，红板科技的应收账款规模呈上升趋势，但周转率持续下降，且长期低于行业平均值。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为 6.22 亿元、7.58 亿元、9.19 亿元和 11.36 亿元，占营业收入比例分别为 28.21%、32.42%、34% 和 33.22%。报告期各期，公司应收账款周转率为 3.19 次、3.39 次、3.22 次和 1.66 次，同行业可比公司的平均值分别为 3.61 次、3.46 次、3.77 次、2.00 次。