证券之星 陆雯燕

在行业深度调整的背景下，晶澳科技 ( 002459.SZ ) 呈现出 " 短期承压但长期向好 " 的经营态势。10 月 30 日，公司发布 2025 年三季度报告，盈利能力虽短期承压，但经营侧呈逐步改善态势。通过系统性降本增效举措，晶澳科技单季毛利率、现金流等核心指标环比持续向好。前三季度经营性现金流净额达 46.95 亿元，同比激增 1916.16%。

证券之星注意到，晶澳科技通过技术创新持续领跑行业，以产品迭代实现隐性降本。市场布局上，公司全球业务多点开花，今年前三季度实现电池组件出货量 51.96GW，居于行业前列。晶澳科技凭借成本控制、技术储备、资金优势及稳定的市场份额，正为盈利转正与未来业绩增长积蓄动能。

降本费控破局，现金流持续正流入

三季报显示，晶澳科技前三季度实现营收 368.09 亿元，对应归母净利润 -35.53 亿元。

在行业周期性波动背景下，晶澳科技通过系统性的降本增效举措，持续夯实经营质量。继二季度毛利率改善明显后，公司毛利率进一步优化，三季度毛利率 -0.88%，实现环比增长，延续年内毛利率持续改善的趋势。

三季报显示，晶澳科技销售费用同比下降 15.25%，管理费用同比削减 16.52%，较 2024 年同期进一步优化。这一成绩得益于其 " 三极降本 " ——极限压缩非生产性支出、极致优化供应链成本、极速提升人效比。

此外，在生产端，晶澳科技施行精益管理理念，将成本核算单元细化至生产线最小单元，与数字化升级路径形成共振。在销售端，公司海外仓储网络覆盖全球主要光伏市场，通过属地化仓储布局显著降低物流成本，海外市场本地交付周期缩短，单瓦运输成本下降，这一细节差异在 10GW 级出货量下形成利润护城河。

晶澳科技展现的不仅是短期降本增效能力，更是构筑产业链战略纵深的远见。通过全价值链协同与精益运营，在周期底部实现毛利率持续爬坡与费用率阶梯式下降，实现规模导向向质量护城河的质变，持续夯实行业头部地位。

在资金密集属性突出的光伏行业，经营性现金流的持续造血能力已成为企业穿越周期的关键指标。行业深度调整期，一体化组件龙头公司的现金流抗压能力凸显。晶澳科技凭借一体化龙头优势持续彰显供应链议价能力，经营性现金流在上下游账期管理中维持净流入。

继二季度现金流净流入超 37 亿元，今年三季度晶澳科技经营性现金流净额持续流入，实现连续四个季度改善。截至今年三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额达 46.95 亿元，同比增长 1916.16%。值得关注的是，这已是晶澳科技连续 15 年保持经营性现金流为正。截至今年三季度末，晶澳科技货币资金超 242 亿元。

这种安全边际允许企业以更从容姿态布局技术迭代窗口，抵御周期波动、支撑长期发展。晶澳科技表示，公司以稳健现金流为目标，将充分强化账期杠杆、动态调节资本开支强度、建立订单毛利红线机制，持续增厚现金流安全垫。

以技术创新赋能产品，全球项目多点开花

当前光伏市场正从 " 价格驱动 " 转向 " 价值驱动 "，晶澳科技以技术创新赋能产品价值的路线与这一趋势高度契合。在研发方面，晶澳科技推动技术持续迭代，基本保持每年 0.5% 的效率迭代与技术储备。其 TOPCon 组件 25.5% 效率纪录的实现路径中，也印证了这一点。

证券之星注意到，依托雄厚研发实力，晶澳科技在多项核心技术领域实现关键突破，成为行业专利转化的典范。技术进步本质上是另一种成本控制，晶澳科技已通过产品迭代实现隐性降本。公司的 TOPCon 技术通过正面低掺杂硼扩、背面局部 poly 及先进印刷等创新，充分激发 TOPCon 电池高开压潜力，将 TOPCon 组件转换效率提升至 25.5%、功率提升至 700W+，持续保持领跑地位；BC 平台方面，作为行业内最早提出细栅互联概念并布局专利的企业，晶澳科技推出 " 晶弦 " 细栅互联技术，可使组件功率提升超 10W、效率突破 25%，实现平台迭代升级。

面向未来，晶澳科技亦积极布局前沿技术，自主研发的商用大尺寸钙钛矿 / 晶硅两端叠层太阳电池光电转换效率突破 31.27%，同时全新布局的钠电工商业储能产品，具备 -30～60 ℃宽温域与强低温性能，功率密度较传统锂电工商储产品提升 28%。

技术创新最终是要提升产业价值，晶澳科技正将专利成果转化为全场景多元化解决方案。针对沙戈荒地区推出 " 漠蓝 " 组件，具备自清洁、耐候耐磨、高载荷、抗高温四大优势；新一代旗舰组件 DeepBlue 5.0 已在扬州智能制造基地下线，主流版型功率达 650W；BlueGalaxy 4.0 储能系统接入 AI 模型并本地化部署，开启大容量储能经济性新时代。

强劲的市场渗透力，正是晶澳技术与产品竞争力的直接体现。其以全球化视野布局业务，在亚洲、非洲、欧洲、北美洲均落地重要项目。国际上，与阿联酋马斯达尔合作供应 1GW DeepBlue4.0 Pro 组件，助力赞比亚凯布韦 100MW 光伏项目并网，为南非 220MW 项目供应近 42 万块组件，并完成南非 216MW 项目本土组件首批交付。

国内则实现多场景突破，晶澳科技组件成功运抵川西高原雅砻江流域 100 万千瓦光伏项目现场，支撑全球最大可再生能源基地建设；与东台高新区携手打造国家级零碳园区标杆；在苏州交付 " 晶澳光墅 " 全球首个高端家庭能源项目。

在行业发展的关键时期，向来以踏实稳健形象立足的晶澳科技，仍展现出稳健的市场地位。2025 年前三季度，公司电池组件出货量 51.96GW，依旧位于行业前列。其稳定的市场份额，印证了其扎实的客户基础与卓越的抗周期能力，同时也有助于公司在行业回暖时能快速响应，为未来业绩增长提供有力保障。

今年下半年以来，一系列 " 反内卷 " 政策持续发力并步入加速落地阶段，逐步构建起产能治理与价格规范的双重防线。在行业周期底部运行中，晶澳科技集约费控、成本控制、资金和市场优势依然存在，这些都会在未来转化为业绩增长的动力。未来，随着政策持续深化，光伏产业链将逐步告别低价恶性竞争，进入技术升级和规范竞争的高质量发展新阶段，这也为晶澳科技等企业实现盈利转正目标奠定有利的行业环境。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )