华安证券股份有限公司谭国超 , 钱琨近期对亚辉龙进行研究并发布了研究报告《国内业务拐点已现，海外业务持续高增》，给予亚辉龙买入评级。

亚辉龙 ( 688575 )

主要观点：

事件：

2025 年 10 月 28 日，公司发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 12.87 亿元（-7.69%），归母净利润 0.60 亿元（-72.36%），扣非净利润 1.01 亿元（-51.42%）。单三季度，公司实现营业收入 4.78 亿元（+10.25%），归母净利润 0.34 亿元（-25.12%），扣非净利润 0.51 亿元（+9.70%）。

点评：

国内业务拐点已现，海外业务维持高增

2025 年第三季度，公司自产主营业务实现营业收入 4.03 亿元，同比增长 14.36%，环比增长 23.73%，其中自产化学发光业务收入 3.64 亿元，同比增长 13.99%，国内业务在经历短期调整后已出现明显复苏拐点。前三季度，公司自产主营业务收入为 10.74 亿元（-5.93%），其中海外自产主营业务收入 2.08 亿元（+39.39%），公司海外业务持续高增长，成为业绩核心驱动力；单 Q3 来看，海外自产主营业务收入 0.79 亿元（+68.53%），海外化学发光业务同比增长 75.64%。公司前三季度归母净利润下滑主要受行业政策影响及持有的交易性金融资产公允价值变动亏损所致，但 Q3 扣非净利润已恢复正增长（+9.70%），表明主营业务经营情况持续向好。

仪器装机稳步推进，流水线业务增长亮眼

2025 年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机 1,806 台，其中国内新增装机 963 台（600 速仪器占比为 44.55%），海外新增装机 843 台，同比增长 15.16%。流水线业务增长亮眼，前三季度新增装机 92 条，同比增长 50.82%。截至 2025 年 9 月 30 日，公司自产化学发光仪器累计装机超 12,410 台，流水线累计装机 262 条。公司终端客户覆盖持续深化，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过 6,260 家，其中三级医院超 1,700 家，三甲医院超 1,260 家，全国三甲医院覆盖率超 70%。

特色管线研发进展顺利，创新成果持续落地

公司在特色诊断领域持续取得突破，创新产品管线进展顺利。（1）心血管领域：2025 年 8 月，公司 hs-cTnI 成功入选 IFCC 官网更新的 hs-cTn 试剂分析性能参考表，彰显了公司产品在心血管疾病诊断领域的优异性能和技术实力。同月，公司联合新加坡国立大学心血管中心发布研究成果，全球首个基于 BCAA/BCKA 比值检测的射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）诊断试剂正式进入产业化阶段，填补了该领域体外诊断产品的全球空白。（2）肾病领域：2025 年 10 月，公司《一种抗 Nephrin 自身抗体测定试剂盒及其检测方法和制备方法》获得国家发明专利授权，该抗体检测对多种肾病综合征的诊断、监测及预后评估具有重要意义。投资建议：维持 " 买入 " 评级

我们预计公司 2025-2027 年营业收入有望实现 18.51/21.67/25.42 亿元，同比增长 -8.0%/17.1%/17.3%；归母净利润实现 1.14/3.00/4.15 亿元，同比增长 -62.1%/163.0%/38.2%；对应 EPS 为 0.20/0.53/0.73 元，对应 PE 倍数 75/29/21X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

集采政策 / 医保控费 / 医疗反腐持续风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.24。

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