北京时间 10 月 30 日，美股三家 " 科技巨头 " ——谷歌母公司 Alphabet、Microsoft、Meta 共同发布 2025 年 Q3 财报（微软为 FY26Q1）。

整体来看，三家巨头在收入层面，广告与云业务均在 AI 的强力驱动下显著提速；在成本结构上，对数据中心和算力的巨额投入将资本支出推向历史新高；而在前瞻指引中，三家公司都明确表示 2026 年还将继续扩大投资。

在有关 "AI 泡沫 " 的质疑声中，巨头们并没有放缓在 AI 基建投入的脚步。毕竟，在投资人的眼里，这些资本支出催生了泡沫，而对于这些巨头来说，这是通往未来的船票，关乎的是公司的生死存亡。

正如 Zuckerberg 在 Meta 电话会上所说：" 我们的战略重点是确保拥有足够的计算资源，维持 AI 领域的领先地位。"

2025 年年初至今，三家科技巨头股价均显著跑赢标普 500 指数（+17.2%），其中 Alphabet 涨幅最大达 41-45%，Microsoft 和 Meta 均上涨约 29%。

但是，财报发布后市场反应分化明显：

● Alphabet 首次突破千亿美元营收、Google Cloud 34% 的强劲增速，且新财年 AI 总算力将再提升 80%，盘后一度大涨 6.79% 至 $293.20，市场给到了最正向的反馈；

● Microsoft 虽然营收和 Azure 增速均超预期，但单季资本支出高达 349 亿美元（+74%）创历史新高，AI 支出也大超预期，引发市场对短期盈利能力的担忧，盘后下跌将近 4%；

● Meta 尽管营收增速在三家中最快，增长了 26%，且 AI 驱动的广告工具年化收入超 600 亿美元，但因 " 大漂亮法案影响 "，159 亿美元一次性税负导致净利润暴跌 83%，叠加管理层明确表示 2026 年资本支出将 " 显著高于 2025 年 "，引发市场对投资回报周期的强烈担忧，盘后暴跌 7-8%。

这种分化反映了一个核心矛盾，市场认可 AI 的长期价值，但对短期巨额资本支出与盈利能力的平衡存在分歧，Alphabet 因业绩更亮眼获得下跌 " 豁免权 "，而 Microsoft 和 Meta 则需要在未来几个季度证明高投入能够带来高回报。

一、整体财务表现概览：营收均增长，但盈利能力分化

2025 年第三季度 , 三家科技巨头均实现了强劲的收入增长 , 但在盈利能力和成本控制方面 , 各家呈现出不同的策略特点。

从营收表现来看 ,Alphabet 单季营收首次突破 1000 亿美元大关 , 达到 1023 亿美元 , 同比增长 16%。Microsoft 紧随其后，FY26Q1 营收达 777 亿美元，同比增长 18%。Meta 则以 512.4 亿美元的营收和 26% 的同比增速展现出更快的增长势头。

在净利润方面 ,Alphabet 和 Microsoft 延续了稳健的增长态势。其中，Alphabet 净利润达到 350 亿美元，同比增长 33%，表现尤为亮眼。Microsoft 的 GAAP 净利润为 277 亿美元，同比增长 12%，保持稳定增长。

Meta 的净利润表现则受到特殊因素影响。由于高达 159.3 亿美元的一次性非现金税负，其净利润从去年同期的 157 亿美元骤降至 27 亿美元。不过，若剔除这一特殊影响，Meta 的调整后净利润应为 186 亿美元，同比增长约 19%，实际经营表现依然稳健。

三大科技巨头 Q3 净利润对比。Meta 的 GAAP 净利润因一次性税负大幅下滑，但核心盈利能力依然稳固。

二、业务收入结构：AI 成为了新的增长引擎吗？

在这些关键数据背后，" 含 AI" 量依然是一个关注焦点。AI 到底在这些巨头的业务增长中，扮演了什么角色？

从 Alphabet 的财报来看，收入路径是 " 广告护城河 + 云 AI 平台 " 双引擎驱动。

广告依然是其现金牛，"搜索 +YouTube 广告 " 贡献了超过 65% 的收入。但 Google Cloud 正迅速崛起，本季度收入占比已提升至 14.8%，34% 的增速远超广告业务，成为名副其实的 " 第二增长飞轮 "。

Alphabet CEO Sundar Pichai 在社交平台 X 上表示，AI 已经成为业绩增长的核心驱动力，并在电话会上放出一些关键数据：" 每月处理超过 1.3 万亿 token，同比增长 20 倍。AI Mode 日活用户超 7500 万，查询量 Q3 翻倍，最重要的是，AI 已经开始驱动搜索总查询量的增量增长。"此外，他正式预告了 Gemin3 将在今年晚些时候推出。

数据亮眼，股价也给出了足够正面的反馈。

从 Microsoft 的财报表现看，智能云（Intelligent Cloud）和生产力与业务流程（Productivity and Business Processes）两大板块合计贡献了超过 80% 的收入。其中，智能云的收入占比接近营业利润的 43%，是公司增长的核心引擎。

智能云中的 Azure 增速 40% 且 AI 服务贡献显著增量，Azure AI Foundry 服务 8 万家企业，覆盖 80% 财富 500 强，提供 1.1 万种模型接入并新增 GPT-5 与 xAI GRAQ-4 支持，Copilot 系列月活 9 亿、自有产品月活 1.5 亿，GitHub Copilot 用户 2600 万，商业 RPO 达 3920 亿美元（同比 +51%）且超 51% 将在未来 12 个月确认为收入。

Microsoft 的 AI 增长逻辑更多地内嵌在成熟的订阅与平台服务中。Copilot 系列产品正全面融入 Microsoft 365 和 Dynamics 365，旨在提升用户平均收入（ARPU）和市场渗透率。Azure 作为 "AI 工厂 "，承接了从模型训练到推理的巨大弹性需求。Azure 本季度 40% 的惊人增速，以及高达 3920 亿美元的商业剩余履约义务（RPO），为未来收入增长提供了极高的 " 能见度 "。

Meta 的收入结构则高度集中，广告业务贡献了超过 97% 的收入。Reality Labs 虽然承载着公司对元宇宙的长期愿景，但目前收入占比不足 1%，且仍处于巨额亏损状态：收入 4.7 亿美元，营业亏损 44.3 亿美元。

Nadella 也特别高调的重申了刚刚和 OpenAI 签署的新的 " 长期合作 " 协议：在完成将 OpenAI 重组为公益性 PBC 的同时，微软获得约 27% 股权并将对 OpenAI 模型与产品的使用权延长至 2032 年，双方放宽独占条款但继续在 Azure 上深度绑定。

在电话会上，Meta CEO Mark Zuckerberg 同样强调 AI 的重要作用：" 完全由端到端 AI 驱动的广告工具年化收入已超 600 亿美元，成为核心增长引擎。我们计划将驱动 Facebook、Instagram 和广告的三个巨大 Transformer 模型整合成一个统一 AI 系统。"

Meta AI 月活超 10 亿，Reels 年化收入超 500 亿美元，Instagram 月活突破 30 亿，Threads 日活超 1.5 亿，Facebook 使用时长增长 5%、Threads 增长 10%、Instagram 视频观看时长增长 30%，商业 AI 每天对话超 10 亿次。

在短期，AI 驱动的投放工具（如 Advantage+）和推荐模型显著提升了广告效率和 ROI，直接推动了广告收入 26% 的高速增长。从长远看，Meta 希望通过巨额资本开支，为通用人工智能（AGI）和新硬件生态抢占市场，如 AI 智能眼镜，但是回报周期更长，短期内的利润波动也会更大。

三、 资本支出：一场豪赌未来的军备竞赛

本季度财报最值得关注的 " 共同主题 " 无疑依然是急剧膨胀的资本支出。三家公司不约而同地大幅上调了 2025 年全年的资本支出指引，并明确预告 2026 年将继续加码。

总体来看，三家在今年 Q3 的资本开支都显著抬升，而且幅度在 20 – 110% 不等。具体来看，Alphabet的单季资本开支由去年 Q3 的 130 亿美元跳升到今年 Q3 的 240 亿美元（+83%）；Microsoft由200 亿美元提升到 349 亿美元（+74.5%），管理层并提示 FY26 全年仍会更高；Meta由 92 亿美元 拉升到 194 亿美元（+110.5%）。

Alphabet 将2025 年资本支出指引从此前的 850 亿美元上调至 910-930 亿美元，并在电话会中明确预告 2026 年将 " 显著增加 "。CFO Anat Ashkenazi 强调，投资重点是数据中心、服务器和光互连等整套 AI 基建，其中约 60% 投向服务器（主要是 GPU 和 TPU），40% 投向数据中心和网络设备。

Q3 单季资本支出为 240 亿美元，折旧费用同比增长 41% 至 56 亿美元，且预计 Q4 增长率将略有加速。但尽管如此，谷歌在财报电话会上依然表示 " 算力不够用，还是不够用 " ——虽然一直在努力提高产能并改善服务器部署和数据中心建设的速度，但预计在 Q4 和 2026 年仍将处于供需紧张环境。

Microsoft 的投资力度更为激进。FY26 Q1 单季资本支出已飙升至创纪录的 349 亿美元，同比增长 74.5%，这一数字甚至超过了 Alphabet 和 Meta 的单季总投入。

Nadella 在电话会中宣布，公司已部署全球首个大规模英伟达 GB300 集群，新财年 AI 总算力将再提升 80% 以上，并计划在未来两年实现数据中心总规模翻番。CFO 艾米 · 胡德也明确表示，FY26 的资本开支将继续抬升以匹配 AI 需求，并强调公司正在优化资产配置策略，通过增加 GPU 和 CPU 等短期资产的投入，使投资周期与合同履约期限实现精准匹配。

Meta 将 2025 年资本支出指引从此前的 650-680 亿美元提升至 700-720 亿美元，并在电话会中直言 2026 年的资本开支将 " 显著高于 2025 年 "。Q3 单季资本支出达到 194 亿美元。

Meta CFO Susan Li 在电话会中详细阐述了 2026 年投资增加的主要来源：MSL（超级智能实验室）的 AI 需求增长最为显著，尤其是基础设施投入的大幅上升，用于扩展算力资源和数据中心，以支持更先进的 AI 模型训练和部署。此外，核心 AI 管线的人员和算力资源投资也将继续增加。

Zuckerberg 在电话会中阐述了资本开支的投资逻辑：对于超级智能实现的时间点，人们的预测范围很广，从几年到五年、七年或更久。

积极地预先投入建设能力是正确的战略，这样公司才能为最乐观的情况做好准备。

如果超级智能提前到来，Meta 将能理想地定位于抓住这场代际范式转变和巨大的机遇；如果花费更长时间，公司将利用额外的算力来加速核心业务，因为该业务能够持续盈利地使用比目前投入更多的算力资源。在最坏的情况下，公司也只会放缓新建基础设施的速度来消化已建成的部分。

然而，共性巨大的资本支出背后，市场对待三家巨头的态度截然不同。

Alphabet 盘后股价大涨 6.79% 至 293.20 美元，分析师普遍认为，虽然 Alphabet 将 2025 年资本支出上调至 910-930 亿美元，但这一增长被视为 " 积极信号 " 而非负担，因为 Google Cloud 34% 的增速、155 亿美元的积压订单（环比 +46%）以及 AI 产品的亮眼数据（AI Mode 日活 7500 万、Gemini 月活 6.5 亿）都证明了高投入正在转化为实实在在的收入增长。既保持了广告业务的稳健增长，又通过 Cloud 业务的快速崛起展现出第二增长曲线的确定性。

相比之下，Microsoft 虽然交出了一份看似 " 完美 " 的成绩单，盘后股价仍跌近 4%。单季资本支出高达 34.9 亿美元（同比 +74%）创下历史新高，且管理层明确表示 FY26 资本支出将继续大幅攀升，这让投资者开始质疑短期盈利能力是否会受到折旧压力的持续侵蚀。

微软面临的挑战在于，它需要在未来几个季度证明，巨额的资本投入不仅能够带来收入增长，更能够转化为利润率的改善。

Meta 盘后股价暴跌 7-8%，尽管营收 512 亿美元（同比 +26%）的增速在三家中最快，但市场的负面反应主要源于两大冲击：首先是 159 亿美元的一次性非现金税负导致 GAAP 净利润从去年同期的 157 亿美元骤降至 27 亿美元，EPS 仅为 1.05 美元远低于预期的 6.68 美元，虽然剔除税负影响后实际 EPS 约为 7.25 美元略超预期，但这一 " 会计游戏 " 并未获得投资者认可；其次，更致命的是管理层明确表态 2026 年资本支出将 " 显著高于 2025 年 "。

这个数据在 2025 年已上调至 700-720 亿美元，且 CFO Susan Li 特别强调 MSL（超级智能实验室）的基础设施投入将大幅上升，这让市场对 Meta 的长期投资逻辑产生了根本性质疑。

Zuckerberg 在电话会中的表态 " 与其在资本支出上受限、错失高回报机会，我们更愿意提前布局，即便存在过度投资可能性 "，虽然展现出对 AI 未来的坚定信念，但是，现实是，Meta 在 Reality Labs 已经累计亏损数百亿美元的背景下，又开启了 MSL 这一新的 " 烧钱项目 "，而这些长期投资何时能够转化为实际回报，目前仍是一个巨大的问号。

分化代表了市场的现实态度，AI 长期的价值，还是要让位于 " 花多少钱，多长时间能带来回报 " 的核心商业命题。

接下来，美股七巨头中，Apple、Amazon、NVIDIA 也即将交出 Q3 答卷，关注腾讯科技，持续跟进硅谷科技巨头财报。

Apple（AAPL）：将于 10 月 30 日（周四）美股盘后发布（财年 Q4 2025）

Amazon（AMZN）：定于 10 月 30 日（周四）盘后发布 Q3 2025 业绩。

NVIDIA（NVDA）：将于 11 月 19 日（周三）美西时间 2:00 PM 公布 FY26 Q3 财报（对应自然季度 Q3）。