中国银河证券股份有限公司石金漫 , 秦智坤近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报业绩点评：品牌向上与全球化成效显著，利润短期承压》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

核心观点

事件：公司发布 2025 年三季度报告，Q3 公司营业收入 612.47 亿元，同比 +20.51%，环比 +17.07%，归母净利润 22.98 亿元，同比 -31.23%，环比 -49.89%，扣非归母净利润 18.94 亿元，同比 -30.23%，环比 -10.35%。

2025 年前三季度公司实现营业收入 1535.82 亿元，同比 +7.96%，归母净利润 86.35 亿元，同比 -16.97%，扣非归母净利润 54.75 亿元，同比 -34.39%，EPS 为 1.01 元。

高端化战略见效，新能源与海外双引擎驱动，带动单车均价逐季提升，Q3 平均单车收入 17.32 万元，同比 +0.3%，环比 +3.6%。1）高端化方面，魏牌前三季度销量同比增长 96.35%，坦克品牌通过全新坦克 500、坦克 400 等车型强化高端越野定位。20 万元以上车型销量占比持续提升，品牌溢价能力增强。2）新能源方面，Q3 公司新能源销量 11.8 万辆，同比 +49.2%，环比 +20.6%，占公司销量比重的 33.4%，环比 +2.1pct，前三季度新能源车销量 27.85 万辆，同比增长 31.67%，占比达 30.2%；插混车型占新能源销量比重接近 90%。3）海外市场，9 月单月海外销量首破 5 万台，巴西工厂投产推动 " 生态出海 "，8 月 16 日，巴西工厂竣工投产，辐射拉美市场，推动哈弗 H6、长城炮等高价值车型本地化生产。澳大利亚市场前三季度销售 3.93 万辆，市占率 4.3%，居中国品牌首位。

汇兑损益波动影响短期盈利能力，Q3 利润短期承压，规模效应驱动期间费用率继续优化，Q3 公司加速建设直营渠道（DTC）、加大新车型宣传及品牌升级投入，销售费用同比增长 55.5%，研发费用达 66.36 亿元。另一方面，Q3 汇兑损益波动影响公司短期盈利能力，2025 年 Q3 公司财务费用为 1.29 亿元，环比由负转正，主要受人民币汇率波动影响。展望四季度，受益于销量持续提升带来的规模效应，费用率有望优化，对冲部分毛利率下滑与汇兑损益波动影响。

新品强周期延续，有望推动公司经营韧性的持续提升：2025 年以来公司进入新品强周期，发布高山 8、高山 9、全新坦克 500、坦克 300Hi4-T、二代枭龙 MAX、混动重卡 G1050 等新车，上市表现良好，其中高山 8/9 的 9 月销量接近 8000 辆，带动 WEY 牌月均销量持续突破万台，高山 7 于 10 月 15 日上市，补齐高端 MPV 产品矩阵；全新坦克 500 上市两小时锁单 12257 台，全新坦克 400 于 10 月 21 日开启预售，新增 Hi4-Z 车型，搭载 Coffee Pilot Ultra 系统，实现城市 NOA、高速 NOA 全场景覆盖；哈弗猛龙 Hi4 于 8 月 19 日上市，9 月销量破万；欧拉全新平台车型欧拉 5 于 9 月 22 日亮相，基于全新平台打造。预计四季度市场主要关注库存去化及 Hi4 技术市场接受度。

展望 2026 年，预计公司还将继续在哈弗、坦克、欧拉、WEY 牌四大品牌补齐产品矩阵，依托全新平台与智能化、新能源技术的持续迭代，公司高端化与新能源转型进程有望继续稳步推进，带动规模效应提升，提高公司经营韧性与盈利能力。

投资建议：预计 2025 年 -2027 年公司将分别实现营业收入 2397.55 亿元、2785.54 亿元、3166.47 亿元，实现归母净利润 134.82 亿元、156.21 亿元、184.83 亿元，摊薄 EPS 分别为 1.58 元、1.83 元、2.16 元，对应 PE 分别为 14.72 倍、12.70 倍、10.74 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。今年以来车市价格战致公司燃油车库存周转达 85 天，带来库存增加的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.79。

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