东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对中微公司进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：业绩持续增长，平台化布局加速落地》，给予中微公司买入评级。

中微公司 ( 688012 )

投资要点

营收 & 净利润稳健增长，薄膜产品加速放量。2025 前三季度公司营收 80.6 亿元，同比 +46.4%，其中刻蚀设备收入 61.01 亿元，同比 +38.26%，LPCVD 和 ALD 等薄膜设备收入 4.03 亿元，同比 +1332.69%；归母净利润为 12.1 亿元，同比 +32.7%，扣非净利润 8.9 亿元，同比 +9.1%。Q3 单季营收 31.0 亿元，同环比 +50.6%/+11.3%；归母净利润为 5.1 亿元，同环比 +27.5%/+28.6%，扣非归母净利润为 3.5 亿元，同环比 +5.4%/+44.8%。

公司毛利率略降，研发投入大幅提升。2025 前三季度毛利率为 39.1%，同比 -3.1pct；销售净利率为 14.6%，同比 -1.9pct；扣非净利率为 11%，同比 -3.8pct。期间费用率为 29.5%，同比 +2.5pct，其中销售费用率为 4.0%，同比 -1.8pct，管理费用率为 3.8%，同比 -1.8pct，研发费用率为 22.3%，同比 +5.7pct，财务费用率为 -0.6%，同比 +0.5pct。Q3 单季毛利率为 37.9%，同环比 -5.8pct/-0.7pct，主要系新设备确认收入影响；销售净利率为 15.95%，同环比 -3.3pct/+2.4pct；扣非净利率为 11.2%，同环比 -4.8pct/+2.6pct。

存货 & 合同负债持续高增，在手订单充足。截至 2025Q3 末公司合同负债为 43.9 亿元，同比 +47%；存货为 81.9 亿元，同比 +5%。2025 前三季度公司经营性现金流为 13 亿元，Q3 单季为 11 亿元，同环比大幅提升。

刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利。（1）CCP 设备：公司用于关键刻蚀工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，60 比 1 超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配设备，量产指标稳步提升，下一代 90 比 1 超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场。（2）ICP 设备：适用于下一代逻辑和存储客户用 ICP 刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得了良好进展。加工的精度和重复性已达到单原子水平。（3）薄膜沉积设备：公司为先进存储器件和逻辑器件开发的 LPCVD、ALD 等多款薄膜设备已经顺利进入市场，并且设备性能完全达到国际领先水平，薄膜设备的覆盖率不断增加。公司硅和锗硅外延 EPI 设备已顺利运付客户端进行量产验证，并且获得客户高度认可。在泛半导体设备领域，公司正在开发更多化合物半导体外延设备，已陆续付运至客户端开展生产验证。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 24.4/34.1/44.6 亿元（原值 24.3/34.0/44.5 亿元），当前股价对应动态 PE 分别为 76/55/42 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发 & 产业化不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 59.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 22.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 83.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 279.18。

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