东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对中裕科技进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 业绩环比小幅改：中裕科技（920694）善，看好中东 / 南美 / 澳洲等海外市场增量》，给予中裕科技增持评级。

善，看好中东 / 南美 / 澳洲等海外市场增量》研报附件原文摘录）

中裕科技 ( 920694 )

投资要点

前三季度营收同比 +28%，Q3 单季度业绩环比改善。公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 5.59/0.76/0.75 亿元，同比 +27.85%/+0.20%/+3.42%。公司前三季度营收同比增长主要美国、中东等地区市场拓展情况良好，带来境外收入增长。单季度来看，2025Q3 公司实现营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润为 2.00/0.24/0.23 亿元，同比 +35.83%/-39.17%/-37.70%，环比 +14.49%/+10.90%/+4.77%。从利润率水平来看，2025Q1-3 公司销售毛利率 48.41%，同比 +0.05pct，销售净利率 13.78%，同比 -3.35pct。

期间费用率有所上升，经营活动现金流净额同比改善。2025Q1-3 公司期间费用率有所上升，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 15.02%/10.03%/1.18%/4.66%，同比 +3.96/+0.10/+0.93/-1.41pct。2025 年前三季度公司销售费用同比 +65.57% 主要系公司内部商品调拨产生关税及运费同比增加，财务费用同比 +497.99% 主要系本期汇率变动导致汇兑损失扩大及利息收入减少。2025Q1-3 公司经营活动现金流量净额 0.05 亿元，同比 +123.39%，主要系本期销售产品获得的现金流量和出口退税收到的现金流量增加。

多层次软管产品布局，持续深化拓展中东 / 南美 / 澳洲等海外市场。1）技术优势：公司拥有一次成型共挤技术、大口径圆织机编织技术、超高强纤维编织软管技术等多项核心技术，具有生产效率高、技术革新更快和成本更低等优势，可满足不同客户与不同场景的差异化需求。2）四大产品体系：定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。3）深化中东 / 南美 / 澳洲布局：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，稳步推进国内市场开发，已在美国设立中裕美国公司，在中东地区设立中裕阿联酋公司和中裕沙特公司（预计将于 2025 年底前完成厂房改造及设备安装，实现沙特本土化生产），并在澳大利亚成立办事处，有望在澳大利亚采矿领域、南美油气开采和应急救援等领域实现销售增长。

盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化海外市场拓展，维持公司 2025-2027 年归母净利润 1.16/1.39/1.65 亿元，最新市值对应 PE 为 26/22/18 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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