近期，A 股市场迎来强势反弹行情！

从市场近期表现来看，出现这一反弹的主要原因在于十月初受到压制的市场风险偏好得到有效释放。

其实，从十月初以来，A 股市场先后经历缩量震荡，随后呈现出再度上行的趋势；出现这一走势的主要原因是前期受中美贸易摩擦升级以及三季报业绩不确定性影响，市场风险偏好受到明显抑制，资金交易情绪也随之降低，但后续随着相关问题逐步得到缓解，再叠加三季度业绩情况逐渐明朗，资金开始重新积极入场。

首先，中美贸易关系出现缓和迹象，10 月 24 日至 27 日，中美双方在吉隆坡举行了新一轮经贸磋商，从后续发布的公告内容来看，此次磋商取得了阶段性成果；根据公告显示，双方围绕美国对华海事物流和造船业实施的 301 措施、延长对等关税暂停期、芬太尼相关关税及执法合作、农产品贸易、出口管制等经贸议题展开了深入交流与磋商，并达成基本共识，市场对于中美贸易紧张局势进一步加剧的担忧随之降低。

其次，随着上市公司三季报逐步披露，市场对企业业绩预期逐渐明朗，部分资金选择布局高景气度板块，以博取业绩披露后可能出现的反弹机会。

另外，重要会议顺利召开，并发布 " 十五五 " 规划建议，作为未来五年我国发展的纲领性文件，其发布有效提振市场风险偏好与投资者信心，因此 A 股市场成交量逐步放大，走出震荡修复行情，同时上证指数也再次创下近十年以来新高。

虽然在 10 月 30 日当天 A 股市场迎来突破后的阶段性回调，但我们认为此次回调更多是前期博弈中美会谈结果与三季报业绩预期的短期资金流出所致，短期内可能会对指数造成一定程度扰动，但从长期发展趋势来看，A 股后续仍有望延续今年以来的慢牛行情。

从短期压制 A 股市场的因素来看，10 月 30 日，中美元首在韩国釜山举行会晤，双方同意加强经贸等领域合作，为市场注入重要信心；同时从已公布的吉隆坡会谈结果来看，双方此次会谈取得实质性进展，美国将取消针对中国商品加征的 10%" 芬太尼关税 "，对中国商品加征的 24% 对等关税将继续暂停一年，双方还同意继续延长部分关税排除措施，此外美方将暂停实施其 9 月 29 日公布的出口管制 50% 穿透性规则一年，同时也将暂停实施其对华海事、物流和造船业的 301 调查措施一年等一系列利好举措。

后续随着中美双方关系逐步缓和，有望进一步提振市场情绪，同时随着相关外部事件落地，我们认为后续外部因素对 A 股市场的影响会逐步减弱，内部企业盈利修复或将成为主导市场走势的核心因素。

当前，我国宏观经济正稳步复苏，前三季度我国规模以上工业企业利润同比增长 3.2%，其中 9 月份单月利润同比增长 21.6%，企业盈利修复速度正逐步加快，尤其是在高技术制造业领域，9 月份利润增速达 26.8%，展现出强劲的增长动力。

但从复苏结构来看，我国宏观经济复苏呈现出明显的分化特征；前三季度我国装备制造业与高技术制造业表现突出，两大行业增加值增速分别达到 9.7% 与 9.6%，较全部规模以上工业增速分别高出 3.5 个百分点和 3.4 个百分点，持续维持在高景气度水平；与之相对，房地产市场依旧处于较为疲软区间，前三季度房地产开发投资同比下降 13.9%；同时消费端依然面临一定压力，前三季度社零总额同比增长 4.5%，而 9 月份单月增速回落至 3.0%，环比下降 0.18 个百分点，消费增速逐步放缓。

因此在我国当前结构性复苏背景下，不同行业企业盈利情况同步出现分化；且从近期市场资金流入板块分布来看，资金在方向选择上仍然偏好具备较高景气度的行业，基于这一情况，有必要对上市公司三季报数据做出进一步的深入分析。

截止到 10 月 30 日，A 股市场已有 4266 家企业披露三季报，占到全部上市公司总数的 78.45%，三季报披露工作已基本完成；从披露的详细情况来看，在已披露三季报的企业中，有 3340 家企业实现盈利，盈利企业家数占比达到 78.29%；有 2553 家企业实现营收正增长，营收增长企业占比为 59.38%；净利润实现增长的企业数量为 2316 家，净利润增长企业家数占比为 54.29%；同时实现营收与净利润同比双增长的企业数量为 1768 家，这一占比为 41.44%；在剔除净利润增长率 1000% 以上的极值后，已披露三季报企业的净利润平均增长率为 6.42%，整体实现净利润正增长。

具体来看，从各行业披露三季报的企业家数来看，硬件设备、机械、化工行业披露三季报的企业家数最多，分别为 498 家、433 家、409 家，这些行业主要集中在制造业领域，这一分布情况也符合我国当前产业结构的特点。

从行业维度来看，硬件设备板块实现利润增长的公司数量最多，达到 311 家，该板块企业主要集中在计算机、通信与电子设备制造等领域，行业景气度处于较高水平；机械与化工板块紧随其后，分别有 238 家和 220 家企业实现利润正增长；此外，电气设备、医药生物、汽车与零配件、软件服务等板块也均有 100 家以上企业实现利润增长。

另外，从各行业净利润增长企业家数占比情况来看，银行板块表现最为亮眼，有 87.50% 的企业实现净利润增长，业绩稳定性较强；其次是非银金融板块，有 84.85% 的企业实现净利润增长；钢铁、半导体、汽车与零配件、硬件设备、有色金属板块表现也同样突出，行业内利润同比增长的企业占比分别达到 75.76%、63.97%、63.76%、62.45% 与 61.74%。

若从各行业净利润增长幅度来看，在剔除极值数据后，钢铁板块表现最为优异，企业平均净利润增长率达到 96.06%；非银金融、石油石化、国防军工板块紧随其后，平均利润增长率分别为 67.53%、35.17% 与 32.79%；同时，半导体、企业服务、有色金属、汽车与零配件、公共事业、硬件设备板块也均实现 15% 以上的净利润涨幅，展现出良好的盈利增长趋势。

从各行业 ROE 的修复情况来看，钢铁板块 ROE 上修值最高，由去年同期的 -0.37% 提升至 3.18%；其次为有色金属、电力设备、电子板块，ROE 上修值分别为 2.42%、2.28% 与 2.26%。

从三季报披露的整体情况来看，不同行业之间业绩表现呈现出明显分化，因此结合各行业企业业绩表现与当前行业景气度，我们认为可重点关注算力产业链（算力硬件、服务器、芯片）、新能源板块（光伏、锂电池）、有色金属板块（黄金、铜、锂、钴）的投资机会。

首先，对于算力产业链，受益于全球头部科技巨头持续加大资本开支，以及 AI 算力设施建设持续推进，AI 算力需求的爆发式增长催生服务器、芯片、CPO、PCB 等算力硬件的需求持续旺盛；从三季报数据情况来看，算力产业链相关企业业绩增速依旧保持在高位水平；从未来发展趋势来看，全球算力需求仍存在较大缺口，虽然短期内需注意算力硬件板块因前期涨幅过大可能出现的波动风险，但从长期来看，算力产业链相关企业业绩有望维持较高增速，投资者可选择逢低布局。

其次，对于新能源板块，在需求端，锂电池板块受益于新能源汽车销量持续增长，电池装机量始终维持在较高水平，同时人形机器人、低空经济等新兴领域发展也有望为电池板块带来业绩增量；另外，随着新能源发电规模逐步增加，市场对储能需求逐步加大，储能装机逐步加速；光伏板块则受益于全球光伏装机量持续增加，光伏设备、光伏逆变器等细分方向维持在较高景气度水平。

在供给端，新能源行业受益于 " 反内卷 " 相关举措持续推进，推动上游企业落后产能逐步出清，进而推动相关产品价格逐步上行；从三季报数据披露情况来看，在三季度，锂电上游的正负极材料、隔膜、锂矿等领域企业，以及光伏行业的硅料、电池片等领域企业，已逐步实现大幅减亏甚至实现盈利；因此我们认为，后续可重点关注处于当前高景气度水平的动力电池、储能、光伏逆变器、光伏设备等领域的企业，以及随着行业反内卷政策推进，已逐步迎来盈利拐点的电池正负极材料、隔膜、光伏硅料、电池片等细分板块的投资机会。

另外，对于有色金属板块，其中黄金受益于美联储降息以及全球各国央行持续的购金行为，对黄金价格上行提供支撑，长期来看仍具备较好的配置价值；铜则受益于供需两端的错配格局，在需求端，AI 算力需求爆发催生大量电力需求，带动电力设施建设力度逐步加大，使得市场对铜的需求持续旺盛，同时新能源汽车行业发展也对铜产生旺盛需求，未来铜作为 AI 时代与新能源时代的战略金属，其需求增长潜力有望进一步释放；在供给端，铜行业受产能扩展受限等因素影响，供给增长相对缓慢，进一步加剧供需错配格局；此外，锂、钴作为新能源电池的核心原材料，下游动力电池、新能源汽车需求旺盛，有效拉动其市场需求，预计将维持较高景气度。因此，可持续关注黄金、铜、锂、钴等有色金属板块龙头企业的配置机会。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。