太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《新乳业：业绩稳健增长，净利率改善趋势延续》，给予新乳业增持评级。

新乳业 ( 002946 )

事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入 84.3 亿元，同比 +4.3%；归母净利润 7.02 亿元，同比 +30.6%。2025Q3 实现收入 29.1 亿元，同比 +4.4%；归母净利润 2.26 亿元，同比 +27.7%。

低温品类延续稳健增长，产品创新能力持续凸显。2025Q3 收入端稳健增长，利润表现亮眼。今年公司继续坚持 " 鲜酸双强 " 战略，低温奶整体实现稳健增长，低温品中高端鲜奶、" 今日鲜奶铺 " 均实现双位数增长。同时公司加快推新节奏持续优化产品结构，2025Q3 公司新品收入占比预估达到 10%+。今年公司新推低温酸奶活润轻食瓶、初心控卡酸奶等系列符合流行趋势的创新产品，并于山姆渠道近期上新唯品芭乐酸奶以及焦糖布丁，月销表现亮眼。渠道方面，前三季度 DTC 渠道收入保持良好增长，其中远场电商保持双位数增长，盈利能力持续改善，公司定制新品顺利进入山姆、零食量贩等新渠道，渠道矩阵进一步完善。子品牌方面，唯品表现好于大盘，持续进行产品创新。

费用率持续优化，净利率改善趋势延续。公司 2025 年前三季度 /2025Q3 毛利率分别为 29.5%/28.4%，分别同比 +0.4/-0.4pct，前三季度奶价同比下滑以及产品结构提升助力毛利率抬升，Q2 开始奶价跌幅收窄，Q3 奶价跌幅进一步缩窄，Q3 毛利率环比略有回落。费用方面，2025Q3 销售 / 管理费用率分别为 15.1%/2.9%，分别同比 -0.2/-1pct，公司积极推动管理提质增效，销售和管理费用率持续优化。公司 2025Q3 净利率同比 +1.1pct 至 7.99%，净利率改善趋势持续兑现。

投资建议：公司坚持聚焦 " 鲜 " 战略，低温占比逐步提升，产品结构持续优化。同时积极推新、拓展新渠道，新品把握消费流行趋势变化以及消费人群细分需求，在深耕 DTC 渠道的同时，快速反应拥抱山姆、盒马、零食量贩等新兴渠道，产品反馈积极，公司战略执行能力持续得到验证。展望后续预计低温品类延续稳健增长，山姆近期上新多个 SKU，增量更多反映在 H2 报表；同时公司产品结构优化趋势明显，原奶价格保持较稳定的情况下，利润有望保持弹性增长。我们预计公司 2025-2027 年实现收入 111/116.4/121.2 亿元，分别同比 +4.1%/+4.9%/+4.1%，实现归母净利 7.0/8.0/9.1 亿元，分别同比 +29.9%/+14.4%/+13.4%。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.55。

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