德银认为，未来日元的汇率波动成为预判加息时点的关键指标。

追风交易台消息，10 月 30 日，德银发表研报指出，日本央行 10 月维持利率不变，但传递出一个关键的政策转向信号——未来将更加强调实际通胀而非仅关注潜在通胀。

研报分析该信号意味着，如果日元持续贬值推高实际通胀，央行可能加快加息步伐。反之，如果实际通胀低于 2% 目标，加息进程可能推迟至 2026 年 4 月之后。

德银强调，如果美元兑日元接近 160，12 月加息概率将显著上升。同时维持此前预测，2026 年 1 月、7 月和 2027 年 1 月各加息 25 个基点，政策利率最终达到 1.25%。

日本央行按兵不动

日本央行在 10 月 30 日的货币政策会议上如期维持当前政策利率不变。

研报指出，审议委员田村直树和高田创再次提出加息建议，与 9 月会议时的情况一致，显示出央行内部持续存在鹰派声音，但这并未改变最终的政策决定。

此外，新上任的经济财政政策担当大臣纪内登志高出席了本次会议。他的出席是否对会议讨论产生影响，目前尚不明确，需要关注后续公布的《意见摘要》和会议纪要以获取更多细节。

在同时发布的《经济与物价形势展望报告》中，央行进行了微调。

报告将 2025 财年的增长率预测中值上调了 0.1 个百分点，并将 2026 财年的核心 CPI 通胀预测中值上调了 0.1 个百分点。

然而，由于 0.1 个百分点的变动幅度过小，报告正文仍表述为 " 与 7 月展望基本不变 "。这对于此前预期增长和通胀预测会上调 0.2 个百分点的市场观点而言，构成了一次 " 略偏鸽派的意外 "。

在风险平衡方面，报告认为经济增长面临更高的下行风险，而通胀风险则上下均衡，与 7 月判断无重大变化。但认为通胀存在上行风险的委员人数维持在 3 人，而认为存在下行风险的委员则从 7 月的 3 人减少至 2 人。

德银分析认为，如果到明年 1 月的下一次展望报告发布时，再有一名委员转向认为上行风险显著，或减少一名认为下行风险显著的委员，那么通胀的风险平衡就可能被判断为 " 偏向上行 "，这可能成为央行启动加息的借口。

真正的变化，政策重心转向 " 实际通胀 "

德银指出本次日本央行会议最大的变化，在于《展望报告》中透露出的政策评估重心的转移。报告总结部分明确指出：

……预计潜在的 CPI 通胀率和 CPI（除生鲜食品）的同比涨幅将逐渐上升，在预测期的后半段，将处于与物价稳定目标基本一致的水平。

这与 7 月报告的表述有显著不同，7 月的展望报告表述为 :

此后，随着经济增长率上升，预计劳动力短缺感将加剧，中长期通胀预期将上升，预计潜在 CPI 通胀将逐步上升。在预测期后半段，潜在 CPI 通胀可能达到与物价稳定目标基本一致的水平。

德意志银行将此解读为日本央行在判断物价稳定目标时，除潜在通胀外，更加重视实际通胀的明确信号。这一变化已在日本央行行长植田和男 10 月 3 日的讲话中有所预示。

7 月货币政策会议的《意见摘要》指出 :

当潜在通胀大幅低于 2% 时，其在政策决策中的重要性大于实际通胀。然而，随着潜在通胀接近 2%，实际通胀的重要性逐渐增加。

研报分析，既然日本央行预测 "CPI（除生鲜食品）的同比涨幅可能会在 2026 财年上半年减速至 2% 以下 "，那么在 2026 年 4 月之后，央行大概率不会急于加息。

日本央行一月加息概率大于十二月

日本行长植田和男在会后的新闻发布会上总体基调偏向鸽派，未释放任何暗示将在 12 月加息的信号。

他重申，尽管实现经济展望的确定性正在增加，但他希望看到更多数据，特别是明年 " 春斗 "（春季劳资谈判）的 " 谈判势头 "。这暗示 12 月会议加息难度较大。

德银认为，相比 12 月，2026 年 1 月的会议更有可能成为加息的时点。理由包括：

政策协同性：政府刚敲定经济对策，央行紧随其后加息会显得政策不一致。

信息完备性：到 1 月份，关于 " 春斗（春季劳资谈判）" 的谈判信息将更加明朗，同时央行各地区分行经理会议的报告也能提供重要参考。届时还将发布新的《展望报告》。

时机窗口：1 月会议可能处于国会休会期间，为央行与政府进行充分沟通提供了更好的窗口。

因此，德银维持其核心预测：日本央行将在 2026 年 1 月、2026 年 7 月和 2027 年 1 月分别加息 25 个基点，最终政策利率将达到 1.25%。

不过，研报强调汇率是最大的变数。如果日元持续贬值，导致美元兑日元汇率逼近 160 的心理关口，那么为了遏制输入性通胀，12 月加息的可能性将显著增加。

此外，如果政府出手干预汇市买入日元，从政策一致性角度出发，也将使央行更容易采取加息行动。