民生证券股份有限公司崔琰 , 白如近期对无锡振华进行研究并发布了研究报告《系列点评二：2025Q3 业绩符合预期 电镀半导体双轮驱动》，给予无锡振华买入评级。

无锡振华 ( 605319 )

事件：公司发布 2025 年三季报报告，2025 年前三季度营收 20.0 亿元，同比 +15.4%；归母净利润 3.2 亿元，同比 +27.2%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比 +27.9%；其中 2025Q3 营收 7.1 亿元，同比 +15.7%，环比 +3.2%；归母净利润 1.2 亿元，同比 +27.2%，环比 +9.4%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +30.1% 环比 +11.0%。

2025Q3 业绩符合预期汽车整椅业务可期。1）收入端：2025Q3 营收 7.1 亿元，同比 +15.7%，环比 +3.2%，收入高增主要系公司持续发力新能源转型，增量客户小米 2025Q3 销量同比 +166.0%、环比 +30.5%。2）利润端：2025Q3

归母净利润 1.2 亿元，同比 +27.2%，环比 +9.4%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +30.1%，环比 +11.0%。2025Q3 毛利率为 27.4%，同比 +1.8pct，环比 -2.5pct；归母净利率为 16.5%，同比 +1.5pct，环比 +0.9pct。归母净利润同环比增长，主要系分拼总成加工业务受益于客户销量增长及规模效应，毛利率较上年同期大幅增长。3）费用端：2025Q3 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.1pct/+0.5pct/+0.1pct/-0.2pct 至 0.1%/4.1%/2.7%/1.3%，整体保持稳定。

技术领先 + 规模效应显著全国布局与客户结构完善并行。客户端：公司深耕汽车冲压业务 30 余年，依托 " 无锡 + 上海 + 郑州 + 宁德 + 武汉 + 廊坊 " 生产基地，在深度合作上汽集团的基础上，把握新能源车渗透率提升机遇，拓展客户至特斯拉、小米、理想等头部新能源主机厂，战略眼光突出。经营端：公司在经营管理及成本控制能力上远超竞争对手，于折旧摊销占比远超历史均值及行业均值的当下，仍实现毛利率和净利率的领先，未来随产能利用率提，公司基于优秀的产品结构、客户结构及精细化管理能力，有望实现净利率的持续提升。

收购电镀业务构筑第二曲线积极自研拓展技术再获全球龙头定点。公司 2023 年收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，2025H1 无锡开祥实现营收 8,924 万元、净利润 5,408 万元、净利率达 60.6%，凭借高技术壁垒及高市占比（国内市占比超 50%）成为高盈利（净利率约 60%）现金牛业务。公司于电镀业务领域积极自研，持续拓展业务与客户边界，当前已顺利切入全球行业规模达 323 亿美元的功率半导体领域，并定点英飞凌（行业龙头），展望未来持续增强技术能力、丰富客户结构，贡献新的收入及业绩弹性。

投资建议：公司冲压业务深度绑定上汽，积极开拓小米、理想、特斯拉等客户带来增长；收购进入电镀领域构筑第二增长曲线，积极自研拓展技术及客户边界贡献新弹性。预计 2025-2027 年营收为 35.2/44.5/52.8 亿元，归母净利为 5.1/6.5/8.0 亿元，EPS 为 1.44/1.87/2.29 元，对应 2025 年 10 月 30 日 21.87 元 / 股收盘价，PE 为 15/12/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：客户销量不及预期、电镀业务不及预期、原材料价格波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.03。

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