近期，越来越多的上市公司的财报密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评。今天的文章，证星研究院结合免费 AI 助理 " 问小巴 " 工具，一起同大家再来看一看，今日市场关注度较高的几家公司——五粮液、立讯精密。

以下为主要内容 ( 内容结合问小巴 ) ：

五粮液

1 ) 生意模式本质未受损

主动出清库存的代价：

公司 Q3 为应对需求疲软，果断卸下报表包袱，通过渠道补贴 ( 导致毛利率骤降 13.5pcts 至 62.6% ) 和暂停压货 ( 回款同比 -74.7% ) 换取渠道健康。

核心竞争优势仍在：

依据华创财报点评，五粮液在渠道和终端层面，普五周转能力仍然优秀，在存量市场中以价换量、市场实际份额在提升；1618 在宴席 / 团购场景反馈较优，验证高端白酒的定价权与客户锁定能力。

大众价格带的五粮春、尖庄等增加渠道政策，品牌竞争优势凸显，动销反馈好于同价位其他品牌。

财务指标异动解析：

毛利率下滑主因渠道补贴，税费率上升系收入收缩的被动结果；经营性现金流为负 ( -28.9 亿 ) 属主动调节。

回款方面 25Q3 销售收现 71.41 亿元、同比 -74.7%，25Q3 末合同负债 92.7 亿元、环比继续回落，显示渠道去库存进行中，从供给端缓解库存压力。

2 ) 管理层决策体现智慧

放弃短期目标保生态：

公司牺牲报表美观度维护渠道利润，着眼可持续高质量发展。对于国企需协调多方权衡，来之不易。

百亿分红彰显股东回报诚意：

逆境中坚持派发 100 亿现金红利 ( 占前三季度净利润 46.5% ) ，践行 " 企业留存利润必须创造等值回报 " 的价投铁律。

3 ) 估值维度：

当前估值：静态 PE 14.4 倍 ( 基于 2024 净利润 318.5 亿 ) ，2025 年机构预测修正后净利润 250 亿计算，动态 PE 约 18.4 倍。

老司机价投圈估值 14.15 倍 ( 考虑减去现金及修正利润预计 ) 。若结合 24 年末 +25 中期计算，则五粮液目前股息率为 4.8%。

乐观判断：假设外部环境改善、库存去化完成，改革提升运营效率，净利润恢复至 2024 年水平 ( 318 亿元 ) ，并维持 8%-10% 增长。结合 4% 以上股息和估值回归，长期年化收益达 12% 以上，符合 " 好生意在低估时提供高安全边际 "。

悲观判断：若经济持续低迷，高端需求持续受损 ( 如消费降级 ) ，毛利率难回 70% 以上，净利润停滞在 250 亿元及以下。同时，竞争加剧，ROIC 下降等，市值进一步调整。此时，股息率虽升至 5%+，总内涵收益率或降至个位数，但仍高于无风险收益。

4 ) 小巴点评：

五粮液三季报显示短期阵痛 ( 需求与库存压力 ) ，但生意护城河未破；长期看，品牌力和定价权有望驱动复苏。当前估值和 4.85% 股息率提供一定安全边际，内涵收益率在乐观情景下吸引力强，但悲观情景下收益平庸。目前茅台与其估值差距不断缩小。

投资者应聚焦 " 买未来现金流折现 "：若相信需求恢复，当前市值被低估；反之则需谨慎。如投资大师所言：" 当潮水退去，才知谁在裸泳。" 五粮液的考验在于能否在周期低谷中坚守品牌，等待春回。

立讯精密

1 ) 增长引擎发力，短期动能强劲

短期动能强劲：Q3 营收同比 +31.03%，净利 +32.49%，主要受益于 AI 数据中心爆发 ( 高速互联、热管理需求 ) 和汽车电子放量，印证技术响应能力 ( 如 800G 硅光模块量产 ) 。

数据中心爆发：全球生成式 AI 资本开支激增 ( 预计 2025 年 +35% ) ，公司高速互联技术 ( 224G 线缆 /800G 硅光模块 ) 和热管理方案等获北美云巨头订单，通信业务收入预计全年 50%+ ( 鄢凡此前预测 ) 。

汽车电子放量：电动车智能化浪潮下，公司线束、传感器等产品打入特斯拉等供应链，汽车业务营收成长迅速 ( 鄢凡预测营收有望突破 400 亿。同比 +82% ) ，长线目标全球汽车零部件 Tier1 领导厂商。

消费电子韧性：苹果新品周期拉动需求，带动组装份额提升；此外公司通过越南产能规避关税风险，

年度预计情况：公司预计 2025 年归母净利润预计为 165.18 亿至 171.86 亿，同比增 23.59% 至 28.59%。将继续加大在 AI 端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入，构建更具弹性的业务矩阵。

2 ) 技术卡位构筑护城河

垂直整合优势深化：公司 " 零件→模组→整机 " 全链条能力显著提升客户粘性。客户认证周期长，转换成本实际高于预期，部分打破 " 代工无壁垒 " 认知。

AI 端侧硬件先发优势：在 AR/VR、AI PC 等新兴领域，公司光学模组和结构件技术领先，垂直整合 + 场景创新双轮驱动正在生效，2026 年有望贡献增量利润。

生意模式总结：立讯精密优势在于技术响应快、绑定高增长赛道 ( AI、光模块、电动车 ) ，但本质是 " 薄利多销 " 的代工模式，属于 " 中等生意 "。Q3 经营现金流净额同比 -47.89%，存货高达同比 +20.7%，若需求退潮或可能引发引发减值。

3 ) 估值维度：高增长可部分消化溢价，但需严守安全边际

当前估值：静态 PE 约 34.6 倍 ( 基于 2024 净利润 133.66 亿 ) 。预测 2025 年净利润 165.18-171.86 亿元 ( 最新指引 ) ，取中值 168 亿元计算，动态 PE 约 27 倍。已反映部分市场对其的乐观预期，估值相对安全边际不足。

立讯精密展现短期增长动能，当下虽然有双位数增速支撑，但考虑到 ROIC 水平、毛利率压力等生意模式局限，安全边际还是稍显不足。若长期关注，需更深度跟踪行业供需和公司执行风险 ( 如负债和现金流压力 ) ，耐心等待 20 倍 PE 以下好机会。

PS: 本文内容仅为学习分享，不做投资建议。