铜价狂热冲顶之际，高盛警告称，任何进一步的突破都可能是短暂的 " 牛市陷阱 "，一场由情绪驱动的涨势正面临逆转风险。

10 月 31 日，据追风交易台消息，高盛在最新研报中称，铜价已突破前期历史高位至 11,200 美元 / 吨，但这一突破难以持续。尽管当前基本面支撑铜价在 10,000-11,000 美元 / 吨区间整固，但自 9 月中旬以来 13% 的涨幅主要由投资者情绪驱动，而非实际供需紧张。

该行分析师 Eoin Dinsmore 团队认为，尽管 LME 投资者持仓已达五年来 99% 分位数的极度拉伸水平，但美国商品期货交易委员会（COMEX）的未平仓合约仍低于 2024 年二季度峰值，这意味着短期内仍可能出现进一步的投资者流入，暂时推高铜价。

然而，高盛坚持认为，市场预期的基本面紧张不会在未来六个月内出现，而全球可见库存年内上升 700 千吨。高盛预计，投资者将在 2026 年初退出多头头寸，推动铜价回落至 10,000-11,000 美元 / 吨区间，维持 2026 年均价 10,500 美元 / 吨的预测。

这一判断与高盛此前确立的 10,000-11,000 美元 / 吨新交易区间框架一脉相承。据追风交易台此前消息，高盛认为，从 2026 年起，铜价将进入一个 10,000-11,000 美元 / 吨的新交易区间。这一判断基于三大核心趋势：供应受限、需求结构性增长以及战略储备。

涨势驱动：从基本面到情绪面的转变

高盛认为，铜价自今年 1 月以来的上涨可明确分为两个阶段。

第一阶段（1 月至 9 月中旬）的 15% 涨幅有坚实基本面支撑：美元走弱、中国增长预期改善，以及美国以外地区现货市场收紧，LME 期货价差收窄印证了这一趋势。

第二阶段（9 月中旬至今）的 13% 涨幅则主要由投资者情绪推动。矿山供应中断（特别是 Grasberg 矿）和对未来市场紧张的预期，吸引了大量投机性资金流入。

高盛的模型分解显示，中国增长因素、美元指数和 LME 期货价差是前期主要驱动力，而近期则转向供应端主导。

同时，高盛还指出，2025 年迄今的主要矿山中断事件—— Kamoa-Kakula、El Teniente 和 Grasberg ——在规模上与 2023 年末引发 2024 年价格飙升的 Cobre Panama 关闭和英美资源集团减产相当。

高盛估算，2025 年宣布的中断导致约 700 千吨年度矿山供应损失。然而，调整中断准备金后，对 2026 年供需平衡的净影响仅为 200 千吨左右。

根据高盛的经验法则——每 100 千吨平衡收紧对应约 2% 的价格上涨——这一供应冲击支撑铜价升至 10,500 美元 / 吨，正是高盛在 Grasberg 中断后上调的预测价格（此前为 10,000 美元 / 吨）。

COMEX 持仓仍有上升空间，短期存在继续上涨风险

高盛还指出，尽管 LME 投资者持仓已处于极度拉伸状态（净多头价值位于五年来 99% 分位数），但 COMEX 市场仍有进一步资金流入空间。期货和期权的总持仓量目前仅为 2024 年峰值的 70%，主要反映看涨期权增幅较小。

若 COMEX 继续吸引投资者流入——例如通过 "COMEX-LME 价格循环 "（COMEX 高价重新打开美国进口套利窗口，将库存吸引至美国，推动 LME 进入更深度现货升水，进一步增强投资者看涨情绪），铜价可能在 2025 年余下时间继续短期上涨，甚至突破 11,200 美元 / 吨。

2026 年初预期回调的三大支撑因素

高盛认为情绪驱动的涨势将在 2026 年初逆转，原因如下：

1. 库存数据与紧缺预期不符：2025 年迄今全球可见库存增加 700 千吨。即使考虑美国以外地区未报告库存估计减少 300 千吨，全球铜市场年内仍呈现 400 千吨的盈余——这已将正在进行的 Grasberg 中断考虑在内。

2. 需求端疲软信号显现：中国铜表观消费量 9 月同比下降 2%（8 月为 -1%，二季度为 +15%）。中国基础材料股票研究团队报告下游行业订单走软，电网订单延迟。中国阴极铜升水虽仍为正值（40 美元 / 吨），但已从 5 月的 110 美元 / 吨大幅回落。

3. 全球精炼产能增长强劲：年内全球精炼铜产量增长 4%，四季度 -2% 同比增速预测面临上行风险。尽管拉美（特别是智利）矿山供应增长疲软，但强劲的废铜出口（对高铜价的响应）和边际生产商的矿山供应增长形成对冲。刚果（金）7 月矿山产量同比增长约 13%，尽管 5 月底发生 Kamoa-Kakula 中断。

高盛称，" 如果未来六个月全球美国以外库存未出现大幅下降，我们预计投机净多头将减少，铜价将在 2026 年上半年回到 10,000-11,000 美元区间，即使近期价格可能继续走高。"

这一判断与高盛此前设定的战略框架高度一致：10,000 美元构成供应端结构性成本支撑的 " 新底线 "，而 11,000 美元则是废铜供应增加和铝替代效应形成的 " 天花板 "。