东海证券股份有限公司谢建斌 , 吴骏燕近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：长丝行业暂承压，PTA 反内卷有望受益》，给予桐昆股份买入评级。

桐昆股份 ( 601233 )

投资要点

2025 前三季度公司营收下滑但利润同比增长：2025 年前三季度公司实现营业收入 673.97 亿元，同比下降 11.38%；归母净利润 15.49 亿元，同比增长 53.83%。其中，Q3 单季度实现营业收入 232.39 亿元，同比下降 16.51%；归母净利润 4.52 亿元，同比增长 872.09%。营收下滑主要因为 POY、PTA 等主要产品价格同比下降明显；净利润增长主要系原材料 PX 采购成本的下降、对浙石化确认投资收益同比增加。

公司现金流净额同比下降凸显周期挑战，外围因素缓和或带来长丝需求回暖：截至 2025 年前三季度，公司经营性现金流净额 19.57 亿元，同比下降 63.59%。2025 年前三季度，涤纶 66.30% 长丝行业平均开工率九成左右，但下游需求持续弱势，原料端 PTA 成本支撑不佳，涤纶长丝市场价格震荡走跌。2025 年 10 月涤纶长丝市场价格跌后反弹，考虑到成本端 PTA 或迎来修复，叠加外贸环境缓和，长丝市场库存暂无明显压力，且行业利润水平亟待修复，市场有望偏暖运行。

PTA 反内卷渐进，成本端支撑有望加强，公司 1020 万吨名义产能或受益：2020-2024 年我国 PTA 有效产能复合增速达 10.79%，2025 年 PTA 新增名义产能预计 870 万吨，后续目前没有新增产能。目前包括桐昆股份在内的六家龙头企业产能占比已达 74%，联合减产条件良好。近期 PTA 行业加工费触及底部，行业对盈利改善的需求强烈，随着国内 " 反内卷 " 政策持续推进、行业协同机制有望落地，PTA 行业供给或有所优化，头部效应更加明显。公司具有 PTA 名义产能 1020 万吨，叠加长丝一体化布局，有望在 PTA 行业复苏时受益。

盈利预测和投资建议：根据公司后续产能建设和浙石化盈利预测情况，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 23.61、35.82、44.09 亿元，EPS 分别为 0.98 元、1.49 元、1.83 元，对应 2025 年 8 月 29 日收盘价 PE 分别为 14.69X、9.68X、7.87X。2025 年长丝产能增速继续放缓，PTA 反内卷趋势渐进，公司作为一体化龙头，竞争优势愈发稳固。公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；上游能源原料价格剧烈波动；项目落地不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券王华炳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.13%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 20.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.08。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。