民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对广汇能源进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：水土保持费拖累 Q3 业绩，未来成长依然可期》，给予广汇能源增持评级。

广汇能源 ( 600256 )

事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 225.30 亿元，同比下降 14.63%；实现归母净利润 10.12 亿元，同比下降 49.03%；实现扣非归母净利润 9.38 亿元，同比下降 52.83%。

由于煤炭、煤化工产品价格下降，以及缴纳水土保持补偿费，25Q3 公司归母净利润同比下降。25Q3，公司营业收入 67.83 亿元，同 / 环比 -25.81%/-0.92%；实现归母净利润 1.59 亿元，同 / 环比 -71.01%/-0.46%；实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同 / 环比 -79.56%/-21.30%。利润同比下滑主要原因是：①煤炭、煤化工产品价格下降，据 wind 数据，25Q3，哈密动力煤坑口价格为 337 元 / 吨、同比 -14.25%，新疆甲醇市场价格为 1721 元 / 吨、同比 -15.57%，新疆煤焦油市场价格为 2889 元 / 吨、同比 -7.14%；②缴纳水土保持补偿费较上年同期大幅增加。

25Q3 煤炭产销量环比下降。25Q3，公司实现煤炭产量 1257 万吨，同 / 环比 +0.24%/-8.80%，其中，原煤产量为 1181 万吨，同 / 环比 -0.63%/-7.74%；实现煤炭销量 1238 万吨，同 / 环比 -3.99%/-4.41%。此外，公司加强生产组织管理，4000 万吨 / 年淖柳公路扩能改造施工项目于 2024 年 6 月 28 日完成项目备案，2025 年 10 月累计完成 207.6KM 沥青铺设，实现了全线通车，目前各标段正在进行病害处理、路基刷坡等施工。

25Q3 因公司优化长协气排期，天然气销量同比下降。25Q3，公司天然气销量为 6.57 亿方，同 / 环比 -36.17%/-0.06%。其中，自产气产量 1.21 亿方，同 / 环比 +2.03%/-32.33%，环比降幅较大主要是新能源公司于 6 月 30 日按计划开展年度检修，8 月 1 日化工装置全部检修结束，并于 8 月 5 日产出 LNG；贸易气销量 4.80 亿方，同 / 环比 -44.49%/+9.04%，销量同比降幅较大主要是一方面公司主动缩减贸易业务规模、降低市场价格风险，另一方面优化长协气排期，将 7 月份长协订单顺延至第四季度执行，以更好匹配市场需求。

25Q3 因装置检修，煤化工主产品产量有所下滑，拟建项目推进顺利、未来可期。25Q3，公司的甲醇 / 煤基油品 / 煤化工副产品产量分别为 18.97/11.84/7.79 万吨，同比 +1.77%/+11.80%/+22.10%，环比 -33.65%/-23.17%/+221.90%，其中，甲醇和煤基油品产量环比下降主要是新能源公司和清洁炼化公司于 7 月开展年度检修。此外，公司拟投建的伊吾广汇 1500 万吨 / 年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，项目基础设计工作完成总工作量的 93%，该项目计划投资 164.80 亿元，预计投产后年均税后利润 16.38 亿元。

投资建议：我们预计，公司 2025~2027 年的归母净利润分别为 13.54/15.66/18.44 亿元，对应 EPS 分别为 0.21/0.24/0.29 元 / 股，对应 2025 年 10 月 30 日股价的 PE 分别为 25/22/19 倍，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 28.69%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 34.55 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家。

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