文 / 乐居财经 徐酒眠

招兵买马、跑马圈地，新大正（002968.SZ）一心想做大做强，只是上市近 6 年仍不尽人意。

10 月 29 日，新大正交出了 2025 年第三季度成绩单。今年第三季度，其录得营收约 7.69 亿元，同比减少 9.66%；归母净利润约为 3267.00 万元，同比增长 29.38%；扣非后净利润增幅 36.36% 至 3047.57 万。

营收连续下滑，净利润却在迎来逆势增长，单看第三季度单季数据，新大正的 " 提质增效 " 战略似乎初现成效了。

拉上时间线，今年前三季度，新大正实现总营收约 22.72 亿元，同比下滑 11.82%；归母净利润约为 1.04 亿元，同比下降 2.97%；扣非净利润约 9595.05 万元，同比微降 0.03%。

全年能否止住营收增长失速、利润持续倒车，仍是未知数。

2021 年以来，新大正的营、利增幅一路走低。2021 年 -2024 年，其营收分别为 20.88 亿元、25.98 亿元、31.27 亿元、33.87 亿元，分别同比增长 58.40%、24.42%、20.35%、8.32%; 对应期内归母净利润分别约为 1.66 亿元、1.86 亿元、1.60 亿元、1.14 亿元，分别同比增长 26.57%、11.90%、-13.83%、-28.95%。

没有开发商背景支撑，让新大正在物企中显得特立独行，但也使其面临更多发展瓶颈。在传统物业管理赛道增量萎缩的背景下，越来越多物企开始向公建领域布局，新大正的传统优势空间正在被侵蚀。

第三方物企要在激烈竞争中突围，必须建立起差异化的核心竞争力。新大正也意识到这个问题，而其选择的路径则是收并购。

2022 年底，为切入门槛较高的能源物业领域，新大正曾计划以 7.88 亿元现金收购云南沧恒投资有限公司 80% 股权。但由于项目进展未达预期，且交易双方在业绩承诺延期安排上存在重大分歧，经过近半年的谈判后，这笔收购案最终于 2023 年 6 月宣告终止。

今年 9 月，新大正又抛出重大资产重组方案——拟通过发行股份及支付现金方式，收购嘉信立恒 75.15% 股权，切入综合设施管理（IFM）赛道，并募集配套资金。

在最新公告中，新大正表示将以 " 股份现金 " 各占 50% 的方式支付交易对价，股份发行价格为 8.44 元 / 股。截至预案签署日，嘉信立恒的审计和评估工作尚未完成，交易价格尚未确定。

嘉信立恒全称嘉信立恒设施管理（上海）有限公司，由中信资本于 2020 年投资成立，主要服务于 BMW、SK 集团、哔哩哔哩等跨国公司与大型企业。

经营业绩方面，嘉信立恒 2024 年实现营收 30.35 亿元，净利润 1.26 亿元；2025 年 1-8 月实现营收 20.75 亿元，净利润 8484.94 万元。

若能吞下嘉信立恒，能给新大正带来的增量不容小觑，不仅有利于其进一步拓展业务辐射范围，显著提升在华东长三角区域、华北环渤海湾区域、华南大湾区区域和华西成渝经济带的业务比重。更重要的是，或将推动其实现从单一物业服务商向多元设施管理企业的跨越，进一步打开长尾市场空间。

但这场 " 豪赌 " 也伴随着巨大风险。IFM 领域竞争激烈，且能否与新大正原有业务产生协同效应也有待验证。

事实上，自 2019 年上市以来，新大正始终没有摆脱对收并购的路径依赖。据统计，其上市以来已完成多笔收购，商誉从零元激增至 1.28 亿元。

2021 年，新大正以 9700 万元收购四川民兴物业；2023 年，又相继收购香格里拉和翔环保、瑞丽缤南环境。这些收购虽然帮助公司快速做大了规模，但整合效果却参差不齐。

另一个值得关注的点是，新大正的现金流状况正在恶化。财报显示，其今年以来经营活动净现金流连续三个季度为负，2025 年第三季度约为 -1.07%。

对于这种净利润与现金流的长期背离的情况，行业观察者表示，" 物业行业本是现金流较好的行业，如果经营现金流持续为负，说明公司在产业链中议价能力较弱，或者存在大量的垫资行为。"

与此同时，新大正的应收账款占比持续攀升，截至 2025 年 6 月底，应收账款占营收比重已达 60.2%，应收账款周转率下降至 1.8 次，资金使用效率明显降低。

物业管理行业正经历从规模驱动向质量提升的关键转型期，新大正面临的问题中也有行业共同的挑战。

在资本市场，物企的估值逻辑已经改变，单纯的增长故事不再动人。对于新大正而言，如何在规模与效益、速度与风险之间找到平衡点，将是其能否穿越行业周期的关键。

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