中国银河证券股份有限公司程培 , 宋丽莹近期对凯莱英进行研究并发布了研究报告《凯莱英 2025 年三季度报点评：新兴业务维持高增长，长期发展趋势不改》，给予凯莱英买入评级。

凯莱英 ( 002821 )

事件：凯莱英 2025 年前三季度实现营业总收入 46.30 亿元，同比增长 11.82%；归母净利润 8 亿元，同比增长 12.66%；毛利率 42.44%，归母净利率 17.3%。第三季度实现营业收入 14.42 亿元，同比下降 0.09%；归母净利润为 1.83 亿元，同比下降 13.46%，我们分析主要由于部分订单交付延后所致。

新兴业务维持快速增长，小分子 CDMO 业务增速放缓。2025 年前三季度小分子业务收入基本持平，毛利率 46.99%，同比基本持平；新兴业务收入同比增长 71.87%，继续维持高速增长，毛利率 30.55%，同比提升 10.57pct，主因业务交付规模提升和产能利用率爬坡。其中，化学大分子业务收入同比增长超过 150%，同比增速相较 2025H1 进一步提升。

在手订单充足，全年营业收入预计实现 13%-15% 增长。第三季度营业收入增速放缓，我们分析主要由于部分订单交付延后所致。从下半年待交付的订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度，预计全年营业收入将实现 13%-15% 增长。公司在手订单充足，在多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务板块，持续加大市场开拓力度，新签订单保持双位数增长。

股权激励计划彰显发展信心，2025 年预计实现双位数收入增长。2025 年 3 月公司推出 2025 年 A 股限制性股票激励计划，公司 100% 解除限售的业绩考核要求：以 2024 年业绩为基数，2025-2028 年营收增长率为 13%/27%/40%/53%，或者 2025-2028 年扣非归母净利润增长率为 14%/29%/42%/55%。

投资建议：公司是小分子 CDMO 龙头企业，先进工艺技术构筑护城河，新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计 2025-2027 年公司营收 66.9/76.0/85.7 亿元，同比增速 15.3%/13.6%/12.7%，归母净利润 11.2/13.6/16.3 亿元，同比增速 18.0%/21.6%/19.7%，对应 PE 为 33/27/23X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 136.26。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。