撰文  | 胥   植

编辑  | 王   潘

赛力斯日前发布了最新一季度财报。今年前三季度，赛力斯的多项核心数据全部保持了高速增长，前三季度实现营业收入 1105.34 亿元，同比增长 3.67%，归属于上市公司股东的净利润为 53.12 亿元，同比增长 31.56%。

而毛利率则堪称恐怖。根据推算，赛力斯今年前三季度毛利率为 29.37%，而第三季度这一数据提升到了 29.5%，这让赛力斯继续傲视新势力群雄，也进一步扩大了对 BBA、保时捷等海外豪华品牌的领先优势。

美中不足的是，赛力斯的净利润出现了下滑趋势。第三季度，赛力斯营收 481.3 亿元，同比增长 15.75%；净利为 23.71 亿元，同比下降 1.74%；扣非后净利为 22.93 亿元，同比下降 1.39%。

此前外界对赛力斯全年净利润预期为 99.2 亿元，第三季度的下滑使投资人对公司的盈利增长持续性产生了担忧。对应到资本市场，这被直接视作利空，10 月 31 日，赛力斯股价大跌近 5%。

合理的下滑

如果从长期视角来看，赛力斯的利润增速下滑并非坏事，反而是 " 必要 " 的。

根据财报数据，赛力斯的研发、销售和管理等成本费用保持了较高的增长，其中前三季度的研发费用和销售费用分别为 50.6 亿元和 159.9 亿元，同比增幅均为 15% 左右。

在财务指标上，这当然是利润的一大拖累，但在市场竞争中，这恰恰是赛力斯提升创新力，维持高端品牌形象的必要举措。

近两年来，赛力斯重心开始转向技术研发方面，一是为了提升产品竞争力，另一个考量则是赛力斯需要走出华为的 " 舒适圈 "，构建起自身的技术壁垒。从 9 月份的世界智博会来看，赛力斯已在智能化方面取得一定成果。

例如其自研的魔方技术平台，是首个兼容超增程、纯电、超混三种动力形式的全栈式平台，在产品设计的拓展性，以及服务的迭代速度上实现了提升。

而新一代赛力斯超级增程系统，也在静谧性和燃油效率上有着不错表现，1L 油可发电超 3.65 度，这正是问界产品的一个优势所在。

销售成本的提升，一方面是品牌推广和渠道建设力度的加大，另一个重点或许在于用户服务能力的提升——这是问界持续 " 向上 " 的基石所在。根据杰兰路《2025 年度上半年新能源汽车品牌健康度研究》显示，问界品牌获得 2025 年上半年品牌发展信心指数第一名，问界 M9 以 85.2 分位列新能源车型净推荐值 NPS 总榜第一名。

如同某投资人所说，用户对问界服务，以及对利润增长的同时需求，本质上是一种 " 既要又要 " 的矛盾，" 一边要在无人区派直升机救车主，要问界中心用现磨的咖啡豆、现炒的菜，一边说利润不及预期 "。

综合来说，研发和销售等成本并非简单的利润负担，而是保持品牌和产品持续竞争力的关键，这等于是狂奔中的一次蓄力。

仍需持续 " 输血 "

利润遥遥领先，" 杠杆 " 也遥遥领先，高负债率是赛力斯的另一个隐忧。

在过去两年，赛力斯资产负债率超过 85%，是 A 股市场负债率最高的车企。尽管今年前三季度这一数据已经收窄至 76%，但仍超过绝大部分车企，这并非一个很健康的信号。

这使得赛力斯一直对于 " 输血 " 有着较高的迫切度。好在赛力斯如今即将驶入港交所，除了资金方面可以缓一大口气外，这次 IPO 对赛力斯还有更多意义。

11 月 5 日，赛力斯即将在香港联交所正式挂牌交易，成为行业首家 A 股 + 港股双重上市的新能源车企。在招股期，赛力斯不出意料地受到了资本追捧，10 月 31 日结束的 IPO 公开发售，赛力斯融资认购超 1200 亿港元，其中公开发售部分获得了约 218 倍的超额认购。

资金用途方面，70% 将投入技术研发，一是升级魔方平台架构，提升平台兼容性和能效；二是加大智能驾驶算法与鸿蒙 OS 座舱系统的投入，推进高阶辅助驾驶量产落地；三是开发下一代电驱与增程系统，预计 2025 年起搭载于新车型。

赛力斯的另一个野望在于全球化。此次港股上市，一方面目的是建立更加开放的估值体系，拓展融资渠道，吸引国际资本，进一步优化财务结构；更重要的一点，则是为赛力斯的全球化战略提供支撑，尽管目前赛力斯产品出海情况良好，但一年几万辆的规模还远无法支撑这条 " 第二曲线 "，港股上市有助于对接全球资源，进一步提升赛力斯在国际市场的影响力。

但港股 IPO 短期仍旧无法从根本上解决赛力斯的高负债率，流动资金的匮乏、对账期的依赖始终是高悬头顶的利刃。技术、服务、利润，三手都要抓的赛力斯，还需要在 " 狂奔 " 之中，不断研究如何保持 " 平衡 "。

押注 " 独立 " 新曲线

如果说重金投入技术研发是减少 " 华为依赖 " 的第一步，那么赛力斯与字节合作押注具身智能，则是更为长期的打算。

随着 " 界字辈 " 队伍的持续扩容，赛力斯正在从华为的 " 唯一 " 变为 " 之一 "，尽管问界依然是无可争议的嫡长子，但其拥有的华为资源不可避免面临分流。

自力更生是赛力斯必须要完成的任务。不久前，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术有限公司与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕 " 面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术 " 项目协同攻关。

选择字节作为第二曲线的伙伴，折射出赛力斯与以往不同的考虑。

以往在汽车赛道，赛力斯需要的是 " 稳 "，华为强大的品牌力，完善的产业链条，都是赛力斯最好的 " 托底 "。但在具身智能这个充满不确定性的新赛道，赛力斯更需要的是开放和激进，字节无疑是更为合适的牵手对象。

这是赛力斯的下一场豪赌，也是其真正挣脱 " 车企模型 " 的最大希望所在。挑战在于具身智能是远比汽车难度更大、投入也更多的赛道，乐观之处在于赛力斯筹码池足够厚，有长时间留在牌桌的底气。

赛力斯当下正呈现出 " 多条腿走路 " 的趋势，一是通过注资引望持续加深与华为的绑定，二是登陆港交所为其打开了通向全球的大门，三是押注具身智能所产生的全新叙事，尽管国内汽车市场的天花板可能越来越近，但赛力斯仍然不缺想象空间。

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