东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对隆基绿能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 持续减亏，BC 快速放量》，给予隆基绿能买入评级。

隆基绿能 ( 601012 )

投资要点

事件：公司 25 年 Q1-Q3 营收 509.1 亿元，同比 -13.1%，归母净利润 -34 亿元，同比 +47.5%，扣非净利润 -44.5 亿元，同比 +31.4%，毛利率 1.2%，同比 -6.8pct，归母净利率 -6.7%，同比 +4.4pct；其中 25 年 Q3 营收 181 亿元，同环比 -9.8％/-5.5％，归母净利润 -8.3 亿元，同环比 +33.9%/+26.4％，扣非净利润 -11.5 亿元，同环比 +5.1%/+13％，毛利率 4.9%，同环比 -3.7pct/+3.3pct，归母净利率 -4.6%，同环比 +1.7pct/+1.3pct。

Q3 出货环比持平、BC 快速放量：公司 25Q1-Q3 硅片外销 38.15GW，电池组件出货 63.43GW（其中 BC 组件销量达 14.48GW）；测算 Q3 硅片外销约 12-13GW，单瓦盈利环比改善；Q3 电池组件出货约 22.58GW，其中 BC 组件出货约 6GW（环增近 50%），测算单瓦亏损环比持平。公司二代 BC 量产持续推进，截止 Q3 末公司 BC2.0 自有产能达 35GW；签单量快速增长，公司预计 25 年末通过技术升级，公司 HPBC2.0 电池产能将达 50GW。

财务指标健康、在手现金充沛：公司 25 年 Q1-Q3 期间费用 41.4 亿元，同比 -24.7%，费用率 8.1%，同比 -1.3pct，其中 Q3 期间费用 16.2 亿元，同环比 -12.8%/+35.8%，费用率 9%，同环比 -0.3pct/+2.7pct；25 年 Q1-Q3 经营性净现金流 18.2 亿元，同比 +121.7%，其中 Q3 经营性现金流 23 亿元，同环比 +217.9%/+82.3%；25 年 Q1-Q3 资本开支 46.8 亿元，同比 -2.3%，其中 Q3 资本开支 4.7 亿元，同环比 -66.7%/-39.2%；25 年 Q3 末存货 145.2 亿元，较年初增加 8.5%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司二代 BC 电池量产持续推进，产能快速扩张，行业竞争加剧等因素，我们维持公司 25-26 年盈利预测，公司 25-26 年归母净利润为 -44.8/31.2 亿元，同比 +48%/+170%，下调 27 年盈利预测至 60.1 亿元（27 年前值为 72.7 亿元），同比 +93%，基于公司在高效电池技术领域布局领先，财务结构稳健，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.09。

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