东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对一汽解放进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 归母净利润转正，盈利改善持续性可期》，给予一汽解放买入评级。

一汽解放 ( 000800 )

投资要点

业绩概要：公司发布 2025 年三季报，2025Q3 实现营收 159.2 亿元，同环比分别 +77.9%/+15.9%，归母净利润 3.52 亿元（24Q3/25Q2 分别为 -0.83/-0.09 亿元），扣非归母净利润 2.27 亿元（24Q3/25Q2 分别为 -2.18/-1.59 亿元），扣非前 / 后归母净利润恢复至 23Q3 以来最高水平。

重卡销量同环比上升，出口内销均表现亮眼。根据中汽协，25Q3 解放重卡批发 5.4 万辆，同环比分别 +80.7%/+21%，其中出口 1.46 万辆，同环比分别 +12.5%/+14.6%，内销上险 4.6 万辆，同环比分别 +62%/+17.6%。Q3 出口同比增速低于行业，主因去年同期俄罗斯出口基数较高拖累，剔除俄罗斯后公司出口同比高增长。

毛利率环比回升，规模效应 + 降本效果显著。25Q3 公司毛利率 7.15%，同环比分别 -0.2/+2.1pct，毛利率环比改善主因：1）规模效应；2）供应链降本，于 25Q3 开始较多体现，后续将进一步推进降本措施，利润改善会持续体现；3）产品结构改善，25Q3 天然气表现较好；4）去年亏损较大的新能源重卡今年大幅减亏，目标明年扭亏。

控费持续推行，费用率同环比压降。25Q3 公司期间费用率 5.83%，同环比分别 -6.8/-0.9pct，公司自今年起大力推行控费，25Q3 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 1.8%/2.2%/3.1%，同比分别 -1.3/-2.5/-3.6pct。

展望：公司管理层调整效果显现，降本控费成果亮眼，驱动公司向上。我们认为，此前公司利润波动较大，自去年底管理层调整后，今年公司市场战略上出现从 " 卷 " 价格到重价值的明显转变，且公司降本控费有明显进展，利润率提升显著，后续利润释放具备持续性。

盈利预测与投资评级：我们基本维持 2025~2027 年归母净利润预测 7.2/10.2/13.1 亿元，对应 2025~2027 年 EPS 分别为 0.15/0.21/0.27 元，对应 PE 分别为 48.9/34.6/27.0 倍，考虑当前公司潜在业绩弹性，行业处于复苏阶段，PB 估值处于历史低位，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.4。

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