西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 延续高增，后续高弹性可期》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 12.4 亿元，同比增长 40.4%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 43.3%；实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比 +47%。其中 25Q3 实现营收 4.7 亿元，同比增长 32.7%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 44.8%；实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比 +39.3%。

新兴渠道动能持续 + 传统渠道有所回暖，带动 Q3 收入高增。分业务看，25Q3 肉制品实现收入 4.5 亿元，同比 +34.7%；其中禽类 / 肉类制品实现收入 4.2/0.3 亿元，同比 +36.1%/+17.1%；蔬菜制品及其他实现收入 0.3 亿元，同比 +5.6%。肉制品高基数下仍实现高增，预计主要系部分新兴新品放量带动。分渠道看，25Q3 线下 / 线上渠道实现收入 4.5/0.3 亿元，增速分别为 +33.6%/+17.7%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动，此外 Q3 预计传统渠道增速在公司长期调整下，开始止跌回暖贡献收入增量。分区域看，25Q3 东南 / 西南 / 其他区域收入分别同比 +59.6%/+8.8%/+6%；西南大本营受益于传统渠道实现正增长；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利维持高增态势。

成本下行 + 销售降费，Q3 盈利能力大幅提升。前三季度公司毛利率为 27.3%，同比 -2.7pp；其中 25Q3 毛利率为 27%，同比 -2pp。Q3 单季度毛利率承压主要系毛利较低的新兴渠道产品占比提升所致；原材料成本方面预计 25 年冻鸡爪价格相较去年有所回落，成本红利部分抵消结构变动所带负面影响。费用率方面，25Q3 公司销售费用率同比 -1pp 至 8.3%，主要系公司积极控制费投力度；25Q3 管理费用率同比 -0.5pp 至 2.7%，公司持续开展提质增效专项行动，精益管理能力不断提升。综合来看，在成本下行以及降费增效的双重带动下，25Q3 公司扣非归母净利率同比 +0.6pp 至 12.9%。

新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。

盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.51 元、0.64 元、0.78 元，对应动态 PE 分别为 23 倍、19 倍、15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.0。

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