东吴证券股份有限公司袁理 , 谷玥近期对蓝天燃气进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：需求偏弱 & 接驳下滑致业绩承压，高分红保证股东回报》，给予蓝天燃气买入评级。

蓝天燃气 ( 605368 )

投资要点

事件：2025/10/30，公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 30.46 亿元，同减 14.95%；归母净利润 2.62 亿元，同减 41.95%；扣非归母净利润 2.56 亿元，同减 41.53%。

需求偏弱 & 接驳下滑致 2025 前三季度业绩承压。2025 年前三季度公司归母净利润 2.62 亿元，同减 41.95%，不及我们预期，主要系：1）房地产市场低迷，安装业务同比下降；2）居民气价格未能及时顺价，居民气成本未能及时疏导；3）受制于整体经济形势，为稳定市场，保持市场占有率，公司采取了 " 一厂一策 " 的价格机制，降低了销售毛利；4）下游天然气需求疲软，天然气销量同比下降。

各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2025M9，全国共有 65% 的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。2024 年 10 月 21 日起，郑州市区居民管道天然气价格进行了调整。第一 / 第二阶梯涨价幅度 0.36/0.47 元每方。在省会的带动下，河南顺价政策继续推进，期待公司特许经营权所在的城市落地顺价政策，居民价差回升。

盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺 2023-2025 年分红比例不低于 70%，2023/2024/2025H1 实际分红比例达 97.1%/126.9%/139.7%，高分红彰显安全边际。考虑到 2025 三季报不及预期，我们下调 2025-2027 年公司归母净利润预测至 3.01/3.03/3.13 亿元（原值 3.98/4.06/4.10 亿元），同比 -40%/+1%/+3%，对应 P/E22.60/22.45/21.76X（估值日 2025/10/31 ) 。假设 2025 年分红比例取 2023-2024 年均值 112%，对应股息率 5.0%（估值日 2025/10/31 ) ，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.21。

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