上海证券有限责任公司刘京昭 , 杨昕东近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《工业富联 2025 年三季报点评：Q3 业绩稳增长明确，长期成长确定性良好》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

投资摘要

事件概述

工业富联 2025 年年度三季报数据显示，公司实现营业收入 6039.31 亿元，同比增长 38.40%；实现归母净利润 224.87 亿元，同比增长 48.52%，我们认为公司业绩扩容的 " 可持续性 " 初步得到印证。

核心观点

云业务为驱动发展的首要引擎，高速交换机开启第二成长曲线。云业务作为驱动公司发展的首要引擎，前三季度实现营业收入同比增长超 65%，其中 Q3 单季增速提升至 75% 以上，主要得益于超大规模数据中心 AI 机柜产品的规模交付。作为云计算业务的核心构成，云服务商业务同期营收同比增长超过 150%，Q3 单季增速跃升至 2.1 倍；GPUAI 服务器同期营收同比增长逾 300%，Q3 单季环比增长超 90%、同比增幅约达 5 倍。

费用管控能力增强，生产 / 管理水准逐步改善。费用方面，25 年前三季度工业富联销售、管理、研发三费费用率分别达 0.16%、0.69%、1.26%，相较 24 年年末分别减小 0.01 个百分点、0.16 个百分点、0.49 个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加。从费用绝对值来看，公司销 / 管 / 研三费同比分别增长 23.38%/28.86%/6.64%，我们认为生产、管理扩容趋势不变，成本管控与生产条线扩容并存。

AI 与网络业务双轮驱动，公司增长新动能确立。我们认为，公司正迎来以 "AI 服务器定制化解决方案 " 与 "800G 交换机规模放量 " 为双轮驱动的新一轮高速成长。具体而言：一方面，公司在 AI 服务器领域已具备研发与智能制造优势，伴随客户合作关系的持续深化，正协同开发新一代 AI 服务器及液冷机柜等关键技术，并通过客制化解决方案不断拓展成长空间；另一方面，算力需求推动数据中心算网设备升级，高速交换机市场持续扩容，公司 800G 交换机已实现大规模出货，且高阶产品占比持续提升，共同构成公司业绩增长的核心驱动力。

投资建议

公司作为与英伟达绑定的智能制造产业龙头，有望持续受益于 AI 长期扩容的趋势演绎。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 8519.07、12347.60、15230.83 亿元，同比增长 39.86%、44.94%、23.35%；实现归母净利润 359.84、484.26、616.59 亿元，同比增长 54.99%、34.58%、27.33%，对应 PE 为 39.73/29.53/23.19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 71.54。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。