华鑫证券有限责任公司宋子豪近期对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：合同负债相较期初增长 60.20%，公司加速开拓军贸市场》，首次覆盖中航沈飞给予买入评级。

中航沈飞 ( 600760 )

事件

中航沈飞发布 2025 年三季报，公司实现营业总收入 206.07 亿元（-18.54%），归母净利润 13.62 亿元（-25.10%），扣非后净利润 13.01 亿元（-27.17%）。

投资要点

三季度单季归母净利润同比增长 12.89%，持续改善关键器材及时配套率

2025 年前三季度，公司实现营业总收入 206.07 亿元（-18.54%），归母净利润 13.62 亿元（-25.10%）。三季度单季，公司销售产品增加，实现营收 59.78 亿元（+62.77%），归母净利润 2.25 亿元（+12.89%）。公司作为 " 中国歼击机的摇篮 "，在改革发展中发挥 " 主机牵头 " 作用，持续改善关键器材及时配套率，进一步提升产业链、供应链韧性和安全水平。

合同负债相较期初增长 60.20%，反应订单增加

2025 年前三季度，公司毛利率 11.83%（-0.65pcts）、净利率 6.64%（-0.5pcts）有所下降。同时，公司期间费用率 4%（+0.4pcts），有所上升。其中，销售费用率 0.03%（+0.02pcts），管理费用率 3.03%（+0.96pcts），财务费用率 -0.22%（+0.6pcts），研发费用率 1.17%（-1.18pcts）。截至 2025 年三季度末，公司合同负债 56.52 亿元（相较期初 +60.20%），预付款 42.3 亿元（相较期初 +104.17%），反应订单增加。公司经营活动产生的现金流量 21.7 净额亿元（去年同期为 -58.88 亿元），应收票据与应收账款合计 203.88 亿元（+31.23%），回款后现金流有望好转。

公司建立中长期军贸业务发展规划，加速开拓军贸市场

公司根据《SIPRI2025 年鉴》，2015-2024 年，全球军事支出增长 37%。2024 年全球军事支出达到 2.72 万亿美元，同比增长 9.4%，创下历史最高水平，且实现连续十年增长。我们认为地缘政治引发的各地区及国家军费开支增加有望打开全球军贸市场空间。2020-2024 年武器出口国前五名合计出口量占全球出口总量的 71%，分别为美国（43%，较 2019-2023 年 +1.0pcts）、法国（9.6%，较 2019-2023 年 -1.4pcts）、俄罗斯（7.8%，较 2019-2023 年 -3.2pcts）、中国（5.9%，较 2019-2023 年 +0.1pcts）、德国（5.6%，较 2019-2023 年持平）。我们认为未来美国、法国或将保持军贸出口前两名的位置，但由于俄乌冲突等因素，俄罗斯出口额或将下降，其他国家出口额有望提升。公司按照 " 一型装备服务两个市场 " 的政策要求，全面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了 " 十四五 " 及中长期军贸业务发展规划，持续对接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场。

盈利预测

公司是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司新型号放量在即，军贸、维修有望打开成长空间。预测公司 2025-2027 年收入分别为 471.01、541.30、622.13 亿元，EPS 分别为 1.31、1.57、1.85 元，当前股价对应 PE 分别为 46.5、38.8、33.1 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.07%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 39.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 44.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 16 家；过去 90 天内机构目标均价为 74.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。