东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：胶膜市占率稳中有升，电子材料持续增长》，给予福斯特买入评级。

福斯特 ( 603806 )

投资要点

事件：公司 25 年 Q1-Q3 营收 117.9 亿元，同比 -22.3%，归母净利润 6.9 亿元，同比 -45.3%，扣非净利润 6.3 亿元，同比 -48.3%，毛利率 11.1%，同比 -4.5pct，归母净利率 5.8%，同比 -2.5pct；其中 25 年 Q3 营收 38.3 亿元，同环比 -13.2％/-11.6％，归母净利润 1.9 亿元，同环比 -41.8%/+102.7％，扣非净利润 1.8 亿元，同环比 -43.2%/+154.5％，毛利率 8.9%，同环比 -3.9pct/-2.5pct，归母净利率 5%，同环比 -2.5pct/+2.8pct。

胶膜出货环比略降、市占率稳中有升：25Q1-Q3 公司胶膜出货 21.09 亿平，同比略增；其中 25Q3 胶膜出货约 7.22 亿平，环比下降约 5%，测算单平净利 2-3 毛，持续优于同行。25 年 9-10 月受粒子涨价传导、胶膜价格上涨三次，我们预计 Q4 盈利有望改善。随 25 年 5 月泰国二期产能释放，海外泰国 + 越南基地产能达 6 亿平，Q3 进入满产。25 年我们预计胶膜出货近 30 亿平，同增 10%+，海外出货占比将提升至 20%+；胶膜市占率保持 50%+，海外市占率达 60%+。

感光干膜持续增长、结构有望优化：25Q1-Q3 公司感光干膜出货 1.4 亿平，其中 Q3 出货约 0.5 亿平、环比持平，同比持续增长。25 年消费电子 PCB 和 AI 算力产品拉动公司中高端产品占比持续提升，均价和毛利率将逐步体现。

费用持续下降、库存环比持平：公司 25 年 Q1-Q3 期间费用 6.3 亿元，同比 -29.1%，费用率 5.4%，同比 -0.5pct，其中 Q3 期间费用 2.1 亿元，同环比 -43.5%/-8.6%，费用率 5.4%，同环比 -2.9pct/+0.2pct；25 年 Q1-Q3 经营性净现金流 0.1 亿元，同比 -99.5%，其中 Q3 经营性现金流 9 亿元，同环比 -52.1%/+299.2%；25 年 Q1-Q3 资本开支 3.1 亿元，同比 -46.9%，其中 Q3 资本开支 1.3 亿元，同环比 +13.2%/+39.6%；25 年 Q3 末存货 19.6 亿元，较年初增加 5.1%。

盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争激烈、短期盈利承压，我们下调公司 25-27 年归母净利润至 10.1/16.0/21.8 亿元（25-27 年前值为 16/22/30 亿元），同比 -23%/+58%/+36%，对应 PE 为 41/26/19 倍，基于公司在胶膜环节的领先优势和电子材料放量前景，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.3。

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